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尹立功：

靷势黑金总经理。1993年进入期货市场，先后在山西物产期货公司、三隆期货公司、北京纳佰商业经纪有限公司任市场部经理、市场总监，为山西阳泉铝冶、北京京粮集团、北京华都富育康饲料有限公司、北京九州大地饲料公司提供市场分析及套期保值交易方案。

2006—2009年被北京城市学院聘为金融系客座教授，讲授《期货市场概论》、《期货市场技术分析》。

近20年的期货、金融投资市场经历以及在焦化企业的学习锻炼，对期货市场各个环节都有透彻的理解，并且对煤焦钢现货市场也有着深刻的了解，同十多家国内大型煤炭、焦化企业及大型钢企、贸易商有着密切的合作，能够获得全面、详实的市场信息。善于根据期现市场的不同状况制定出相应的期现操作策略和方案，为多家煤焦钢企业实施了成功案例。

精彩观点：

我们第一会关注贸易战的进展，看其会对市场带来什么影响；第二，对黑色系来讲就是环保。我们会去关注环保方面的执行力度对市场的供应量所产生的影响。实际上，这两个方面分别对应了需求端和供应端。因为贸易战，以及我们下半年的货币政策和财政政策上面，应该还是收紧的，可能会导致需求端的萎缩或降低。这种矛盾或者变化会导致市场出现两个结果，一是继续深跌，二是可能会出现一波较大幅度的反弹。

2016和2017年黑色系都处于一个大幅上涨阶段，但是逻辑是不一样的。2016年是材料端引起的供应不足，从而导致黑色系整体的价格上涨。2017年是终端的钢材环节，供给侧改革、取缔地条钢执行的力度都是非常大的。

通过期货市场，锁定原材料的成本价格，量基本上是锁60%-80%，如果一个月需要10万吨的焦炭，那么在期货市场大约锁6万到8万吨的价格。不能超过现货中需要的量，不然就有敞口，成投机了。在价格上涨的过程中，我们也会通过库存逻辑给企业提供期货上做多的建议。

要做好一次调研肯定不能是蜻蜓点水式的。首先，你得懂产业。比如去焦化企业做调研的时候，你得懂整个焦化产业，了解它的生产流程等各个环节。都懂了以后不用他们讲你都能看的出来，看一下他们的库存情况就能知道大概有多少货。第二，你得让产业跟你说实话。这个就比较难。对产业来讲，有些信息涉及到企业经营的机密，有些产业也不愿意对外公布。另一方面，产业为什么要跟你说实话呢？除非他认为你有能力给他提供相对应的判断和策略，否则的话，还是比较难的,还有就是你得同他们成为朋友，真正融进去，成为自己人。

从2016年政府出台了煤炭供侧改，到2017年的去地条钢，实际上就是为了让产业的情况好转起来。煤、焦、钢产业链是国家整个经济或者供应体系里面的柱石，如果这个产业倒了，那后面的终端制造业、终端建造业就全都没法做了，所以国家也不会让这个产业倒掉。

最初的时候，我们就把前面的几个问题列出来，为什么要做期货？什么情况下需要做期货？我们列出来后，根据所处的价格趋势不同、价格区间不同、期现基差不同、自身库存状态不同，做出不同的对应策略。定好铁律后，就不能更改了，遵循这个铁律来做，这样相应来说我们能够做得好一点，风险会降低一些。甚至在某些特定的时候，对产业来讲，实体企业会出现期货市场上无风险的套利机会。

供给侧改革的过程中，我觉得又出现了矫枉过正的现象。

在期货上一手有钱一手有货，还有上下游的渠道，这种情况下可以把风险降到非常低。

近几年来，尤其是对于黑色系来说，期货的价格发现功能还是比较明显的。

现货企业参与期货市场缺乏深刻的了解，所以对能够为产业服务的期货策略还没有足够的认识。

从业人员可能对产业了解也不够深刻透彻，所以很难提出一些真正有操作性的交易策略和方案。

帮助企业建立完整的一套现货企业参与期货交易的框架体系，从制度和流程上减少可能出现的随机性，投机性的交易。

我们会对企业灌输产业逻辑，明确我们做期货的目的是什么。为什么要做期货，什么时候需要做期货，怎么做。

对于企业来说，风险最大的时候是出现拐点的时候。

实体库存的话有三个问题，一是放不下那么多货，二是资金压力，三是合同也需要执行，所以就需要通过期货市场完成实体库存与虚拟库存的转变。

黑色系整体的价格可能会出现一个区间震荡的行情，而不太会出现2016年、2017年那样巨幅的单边上涨行情。

今年来讲，（黑色系）可能会比较难做。第一，它的波动频率会高，第二，期货价格波动的频率和现货价格波动的频率产生偏差了。

相比现货，期货市场会提前出现拐点。

铁矿石从交易量到波动率都在降低，我觉得可以把它作为一个对冲或者配置品种，重点应该还是在焦炭和螺纹钢。

贸易战虽然是在贸易层面的，但最终可能会引发金融危机。这种情况下，可能对全球的经济和大宗商品的价格走势会产生一种周期比较长的利空性的影响。

要做一次好的调研，主要关注的几点有：1.开工率、产量；2.库存情况、销售情况；3.真实的价格；4、真是的市场情绪，比如采购或销售意愿、下游对价格的认可程度等。

短期内我觉得煤炭作为作为主要能源的位置是不会被替代的。

我们看周期长一些，最终电炉会逐步取代高炉和转炉。可能若干年以后，对焦化企业来说，焦炭只是副产品，主产品是化工产品。

2018年，我觉得焦化市场的供需状况相对比较平衡，甚至某些时段是紧平衡。

我们要做产业里面最懂期货的，做期货的里面最懂产业的。

七禾网1、尹总您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深度对话。今年是中国期货市场30周年， 作为一个1993年就进入期货市场的老期货人，您对国内期货市场的发展有什么感悟？

尹立功：中国期货市场30年来最大的变化是相应的法律法规逐步健全与完善。此外，产业在市场中的参与度也在逐步增强，这促进了交易品种的价格理性波动。交易品种也在增加，投资者日渐成熟，向机构、产业靠拢，期货价格的波动对于我们现货产业有越来越大的参考价值和意义，使得出现90年代那种连续停板的极端行情、价格极度背离的情况会少很多。

七禾网2、您经历了期货公司——现货公司——专业服务机构这样的转变，做这些转型的主要原因是什么？ 

尹立功：我们是在期货公司接触到的期货，后来接触现货是为了更好地了解产业，进而帮助我们对于价格的走势做出更为详实的判断依据。此外也能使得产业和期货做一个有机结合，我们有句话说，在期货上一手有钱一手有货，还有上下游的渠道，这种情况下可以把风险降到非常低。后来接触了很多产业之后，发现产业在很多价格剧烈变动的情况下会面临很大风险，于是我们就考虑如何用期货做一个对冲风险的工具，真正为产业服务。

七禾网3、期货市场价格发现的功能似乎并没有合理的被用在实处，市场的投机氛围、资金炒作反而成为市场受到关注的原因，您觉得应该如何从根本上来改变这样的情况？

尹立功：近几年来，尤其是对于黑色系来说，期货的价格发现功能还是比较明显的。我们可以看到之前几波行情出现拐点时，都是期货市场提前出现了拐点。只不过有些人觉得期货价格长期处于贴水的情况不合理，但是我认为还是在一个合理的范围内，只有在个别时段内有些大幅贴水情况不是太合理。但对于产业来说，这其实是一个好的机会。

期货市场本身是一个投机的市场，市场参与者是以投机为目的，所以投资者更多会关注一些资金炒作、短期价格波动的变化，这是不可能改变的。如果市场上没有投机者，那市场的波动率和流动性也没有了，这也不好。

七禾网4、国内套期保值的起步较晚，直到目前很多现货企业也没有利用期货市场来进行套保，您觉得问题出在哪里？作为专业的服务机构，应该如何来引导企业？

尹立功：现在在黑色产业链中很多企业已经参与到了期货市场，但据我们了解，真正运用期货来进行套期保值或者说以期货这个工具，来为自己的经营、采购、销售、库存提供服务的企业也很少。主要有两方面的原因，第一：现货企业参与期货市场缺乏深刻的了解，所以对能够为产业服务的期货策略还没有足够的认识；第二：有很多期货公司也在为产业提供服务，但从业人员可能对产业了解也不够深刻透彻，所以很难提出一些真正有操作性的交易策略和方案。此外，很多现货企业参与期货市场可能被市场的波动扰动了，忘了自己的初衷，开始只想避险，但是在被短期的价格波动扰动后，就变成了一种投机。

我们现在也为一些企业提供服务。第一是帮助企业建立完整的一套现货企业参与期货交易的框架体系，从制度和流程上减少可能出现的随机性、投机性的交易。第二是我们会对企业灌输产业逻辑，明确我们做期货的目的是什么，为什么要做期货，什么时候需要做期货，怎么做。我们所有的系统都是依据企业自身的情况，根据他们的采购、销售、库存、订单，结合价格所处的趋势、区域、期现基差等等，有针对性地制定一些交易策略和方案。

七禾网5、就您服务的经验来看，企业套期保值主要会有哪些需求？靷势黑金又是如何来提供针对化的服务的？

尹立功：第一是避险，第二是对材料价格的锁定，第三是库存管理。如果企业的产品处于不利或者说下跌的趋势中，那就会出现避险需求。对于企业来说，风险最大的时候是出现拐点的时候，从价格上升到下跌的拐点上，即便原先产品有利润，但是实际上原材料的成本也是处于高位的。产品出现下跌后，原材料库存变相增加了，就会吃掉利润，甚至由盈利转为亏损。

还有对于库存和订单的管理，比如在焦化企业中，订单已经锁定了价格，如果这时原材料价格出现了上涨，那会吃掉很多利润。实际上这种情况在五六月份已经出现了，五月焦炭价格处于相对较低的位置，1800左右，到现在基本上二级焦炭出场价格都到2200了。我知道有几家企业在五月份时，就把六月份的价格锁定了，所以现在如果按合同执行，一吨起码亏300多块钱，如果不执行的话就面临毁约，所以这些情况对于企业来说都是风险，我们会针对这些情况，通过期货市场做一个保护。

七禾网6、黑色系在2016年成为市场的明星，以“绝代双焦”为代表的黑色系在期货市场刮起了一阵黑色风暴， 您觉得当时主要是什么原因导致的？作为黑色产业的专业服务机构，您就当时的行情又是如何来服务产业客户的？

尹立功：“绝代双焦”这个词的提出是在2016年5月份，我们当时一群做黑色的人在武夷山进行交流，交流以后陈锦波写了篇文章叫《绝代双焦，王者归来》，经过各媒体转发后，这个词就出来了。

2016年焦炭的行情是由众多因素导致的，第一，我们知道在2015年以前，整个黑色系就是处于持续的下跌，尤其是煤焦价格跌到一个低点。所以在2015年底，人们对于后市也是普遍悲观的。当时焦化企业的焦煤库存量是比较低的，因为他们认为价格还是会继续跌，所以不会留很高的库存，在年前没有进行大量的冬储补库。同样钢厂焦炭的库存也比较低。

第二，2016年过完春节以后，由于两会的原因，出于安全考虑，山西的地方整合煤矿都没开工，所以导致了整个市场的焦煤供应量出现不足。那时候我们拿着钱去山西买煤都买不到，焦炭的供应量也是严重不足。所以那时焦化企业“扬眉吐气”的日子来了，以前他们销售人员都是到了钢厂里求着他们定货，到了4月的时候情况出现倒挂，钢厂相关部门的采购领导亲自带队去焦化企业购买，而且是只谈量不谈价格。

第三，同时政府出来“276工作日限产政策”要求煤炭去产能，就导致煤炭的供需矛盾更加突出。

第四，后期再加上铁路运输取消竹围的问题，运能降低。

综合起来，各种因素导致了供需错配，由之前的供过于求突然转向供应不足，所以导致了价格的一波暴涨。

所以我们早在2015年底就对焦化企业提出来了做多，因为从成本逻辑到其他分析来看，都可以先锁定焦煤的材料价格在一个很低的位置。当时我们对于钢厂提出的建议是通过期货市场，锁定原材料的成本价格，量基本上是锁60%-80%，如果一个月需要10万吨的焦炭，那么在期货市场大约锁6万到8万吨的价格。不能超过现货中需要的量，不然就有敞口，成投机了。在价格上涨的过程中，我们也会通过库存逻辑给企业提供期货上做多的建议。

也许有人会觉得奇怪，焦化价格上涨，现货企业本来就生产焦炭的，再在期货上做多是不是投机？实际上并不是，因为当时我们认为行情的确定性非常高，从理论上讲，焦化厂可以不卖货，等待价格进一步上涨，但是事实上是做不到的，因为有三个问题，一是放不下那么多货，二是资金压力，三是焦化企业已经和钢厂签了合同了，合同也需要执行，所以就需要通过期货变成虚拟库存。焦化企业根据合同1150把现货卖了，在期货上1100买回来，相当于把实体库存变成了虚拟库存。

七禾网7、2017年，黑色系经过一波回落之后，继续疯狂，您觉得又是哪些原因导致的？

尹立功：2017年黑色也挺疯狂的，上半年比较平稳地从高点回落，5月调整之后，6月又出现了一波很疯狂的行情。2016和2017年黑色系都处于一个大幅上涨阶段，但是逻辑是不一样的。2016年是材料端引起的供应不足，从而导致黑色系整体的价格上涨。2017年是终端的钢材环节，供给侧改革、取缔地条钢执行的力度都是非常大的。我们曾经也对取缔地条钢的量做了预估，因为这没有一个详细的统计数据。我们预估如果只有5000万到7000万吨的量，那么对整体钢材的量影响不大。但是实际执行完后，发现市场上粗钢和钢坯供应不足了，所以就导致钢材价格出现暴涨，钢材价格带动了材料端的暴涨。最后的统计数据到现在也没个定数，有说是1亿2000万吨，有说是1亿4000万吨，但是肯定的是远远超出了预估，所以导致了钢材端的供应不足。所以钢材价格暴涨，带领了原料端的价格不断上涨。

进入到今年以后，价格确实相对来讲更为理性了。我们可以看到2016年和2017年的价格上涨，都是短期各种因素造成供需错配所导致的。随着市场逐步开始纠偏，使其又回归到供需相对处在一个较为平衡的状态，这种价格的波动可能就会比较理性了。所以说，我们在2018年年初的时候做出判断，黑色系整体的价格可能会出现一个区间震荡的行情，而不太会出现2016年、2017年那样巨幅的单边上涨行情。