一、郑州白糖期货市场行情回顾

（一）郑糖2009年全年走势分四个阶段

（图1）09年11月份1009合约行情走势图

（来源：文华财经）

1、第一阶段 年初经济政策刺激，市场信心恢复，郑糖触底反弹

09年初各国纷纷出台救市计划和措施，市场信心恢复，随着商品市场回暖，郑糖开始筑底，此时国内传统双节对白糖的需求剧增，广西主产地遭受霜冻助推行情加速上涨，国内白糖现货市场也在不断提高报价，给郑糖上涨行情以强势支撑，价格从2858元上涨到3800元之上，上涨幅度达到1000元。

2、第二阶段 08/09榨季基本结束，郑糖转入区间震荡

随着08/09榨季临近结束，主产区产量基本明朗，本榨季确定减产。从产销情况看支持郑糖持续上涨走势。但随着经济危机的恶化，投资者担心加剧，商品市场表现疲软。郑糖在周边市场弱势和现货供不应求的双重因素作用下，上涨行情受阻而转入区间内震荡，价格从前期的3800元跌落至3580元。随着国际糖市印度从原糖出口国转变成进口国消息传出后，国际原糖价格一路走高，国内市场受此提振保持着震荡上涨的走势，震荡区间3580-4150元，尽管与前期的上涨相比上涨幅度明显减半，但整体趋势保持着一致性。

3、第三阶段 酷热高温加剧消费支撑郑糖强势上涨，宏观环境变化铸就阶段性顶部

每年进入6、7月份是白糖季节性消费旺季的备货期，此时市场销售快速增长。而今年我国各地出现酷热高温天气，市场对饮料的需求暴增，郑糖价格恢复快速上涨。当郑糖价格在4200-4300元之间时，市场传闻国家将会抛储，刚刚恢复的市场信心备受打击，郑糖价格再度下滑。但广西糖协在次日迅速发布信息，辟谣并说明广西糖协认为白糖的现货价格在4800元之上是比较合理的抛储时机。至此郑糖抛开所有困扰，大幅跳空高涨，加上我国公布的第三季度经济数据显示我国已经从通缩转入温和通胀，价格上涨速度超快，仅9个交易日期价上涨至4952元，成为本年的第一次高点。随着股市的走低以及广西抛储的压力，期价从高位未做停留迅速下滑。最后因供求基本面的支撑，郑糖再度发力上涨，价格达到4957元，与前一高点相差5个点，形成双顶，随着备货期的结束，白糖销售由旺转入清淡，郑糖价格也从高位持续下滑，至此形成M顶。

4、第四阶段 国内经济向好明显，现货需求旺盛拉动年末“翘尾”行情

在10月下旬公布的第三季度GDP较上年同期增长8.9%，增速明显高于第二季度的7.9%和第一季度的6.1%。这些数据显示出我国已经走出经济危机的阴霾，经济刺激政策取得了很好的效果。另外官方公布的采购经理人指数(PMI)为55.2，与9月份的54.3相比保持上升趋势。不仅国内经济数据向好，国际各国所公布的数据也都是利多的。在这样大的经济环境中，商品期市将可能会出现新一轮的牛市。郑糖也开始步入持续的上涨趋势中，价格不断刷新年内新高，迅速跃居5200元之上。为平稳市场价格国储分别抛储20万吨和30万吨白糖，但是两次抛储后，郑糖价格没有大幅的回落反而因现货市场销售良好而吸引投机资金的注入，年末的翘尾行情出现，郑糖价格超过5500元之上，创下本年度最高价5630元。

二、国内主要基本面因素影响郑糖持续看涨

我国的白糖市场近年来一直处于自给自足的状态，因此受国际方面的影响较弱。而国内白糖价格的变化更多受制于白糖产业链的变化和供求结构的变动。通过对国内白糖现货市场的分析可以清楚的对郑糖价格走势作出判断，两者相辅相成，关系密切。

（一）国内白糖现货价格持续上涨支撑郑糖价格走强

   09年对于白糖现货市场是平稳上涨的一年。从年初的3000元上涨到年末的5000元之上，价格上涨了2000元左右，上涨幅度很大，国内甘蔗的主产区白糖报价影响着全国的白糖价格，南宁和柳州是广西的主要产地，南宁的集团报价略高于柳州报价。云南的甸尾和昆明报价较低。从图（2）中可以清楚的看到，09年白糖的现货价格从年初的低位持续上涨，至年末迅速拉升，出现快速上涨的趋势。正因为现货价格的持续上涨和不断冲高，给郑糖期价以强势支撑，这也是郑糖出现翘尾行情的主要原因。但是根据年末的白糖现货价格来估算，现货价格已经超过广西糖协在10月份郑州糖会上，所公布的4800元比较合适的放储价位。国储为平稳市场价格，防止价格暴涨，会根据市场状况进行放储，预期白糖现货价格在2010 年初会出现回调走势，但长期看2010年白糖现货仍然以震荡上涨趋势为主。

（图2）国内白糖现货价格走势图

（图表单位：元/吨；制图：冠通期货）

（二）09/10榨季产量扑朔迷离，白糖价格上涨承压

用历年国内白糖的产量作图，很清晰的看出，我国的白糖生产是三年增产三年减产的走势，由于08年的霜冻灾害影响较重，本应该是增产的08/09榨季出现减产，按此规律推算09/10榨季应该为又一轮减产的第一年。因此年初09年炒作最多的就是减产预期。也是郑糖价格上涨的原因之一。

（图3）国内历年白糖产量趋势图

（图表单位：万吨，%；制图：冠通期货）

那么09/10 榨季能否如预期减产，能否达到预期减产180万吨减产数量呢？这里将08/09榨季和09/10榨季的甘蔗种植面积进行对比， 从几大主产区的种植面积上看09/10榨季的种植面积有不同程度的减少。最大的主产区广西的甘蔗种植面积从1545万亩减到1450万亩，减少幅度为7.8%，广东从209万亩降到199万亩，减幅为4.7%。正因为最初的种植面积的减少预期今年的甘蔗糖必定减产。甘蔗的种植面积只是做为甘蔗产量增减判断的一个因素，而事实上更为主要的是产地的天气变化以及甘蔗亩产和出糖率等因素。而09年产区的天气比较适合甘蔗生长，而在11月份多家单位组织到广西等主产区进行实地考察和调研，结果为甘蔗长势良好，单株出糖率高于往年，因此当初预期的减产得到修正，并声称有可能会不减反增。因此09/10榨季白糖的产量扑朔迷离，郑糖上涨会因此而承压。

（图4）国内08/09榨季与09/10榨季甘蔗种植面积比较图

（图表单位：万亩，%；制图：冠通期货）

（三）09/10榨季白糖产销双旺，推动糖价走高

截至12月末，09/10榨季已经开榨2个月。广西糖厂基本已经全面开榨，再加上糖厂满负荷生产，混合出糖率和糖分也在不断提高，进入到12月下旬，广西开榨糖厂的日榨产能已经达到64万吨/日，比上榨季提高6万吨/日，全区的日新糖产量也已经可以达到7万吨/日左右水平。这也意味着广西已经进入到高产高榨阶段。12月下旬广西虽然有零星小雨，缓解了柳州、来宾、百色、钦州四地的旱情，但其他蔗区的干旱情况还有待充足的雨水缓解。据了解南宁目前的甘蔗含糖分为15.2%，出糖率为13%；崇左目前的甘蔗含糖分为14%，出糖率为12.04%；来宾目前的甘蔗含糖分为15.22%，出糖率为13%；柳州目前的甘蔗含糖分为15%左右，出糖率为13%。参考上榨季广西12月末的食糖产量189万吨来看，估计本榨季截至12月末广西食糖产量高于去年同期水平。预估09/10广西全区食糖产量为761万吨左右。

甘蔗糖的生产情况良好给市场价格的上涨是有压制作用的，但实际上白糖价格无减反增，这是因为市场反映销售情况非常理想，多数销区甚至出现断货情况。截至11月底的统计的产销数据显示，全国甘蔗糖销糖率为55.85%，其中广西产糖为46.98万吨，销糖26.13万吨，销糖率为55.62%。不论是销售数据还是现货交易都表现出产销两旺的局面，因此现货市场的成交良好是郑糖价格上涨的稳固基石。

（图5）国内08/09榨季白糖产销进度表

（图表单位：万吨；制图：冠通期货）

（四）国内白糖进出口稳定，变化幅度较小对国内糖价影响甚微

我国的白糖一直处于自给自足的生产状态，因此对外不依赖进口，而我国以生产白糖为主，相对原糖出口国白糖出口数量少。通常情况下食糖进口以完成进口配额为主，2009年食糖进口配额仍为194.5万吨。

09年我国的食糖的进出口数量较08年均有所增加，这与09/10榨季印度的减产有一定的关系，国际食糖市场的供求关系发生变化，也将影响我国食糖的进出口情况。如果进口变化数量较大，也将对国内的白糖价格产生影响，因此投资者仍需要关注食糖进口数据的变化。09年1至11月份中国已累计出口白糖57956.7万吨，1-11进口食糖1044137.1万吨，占今年进口关税配额的53.68%。

（图6）国内08年度和09年度白糖进出口数量比较图

（图表单位：万吨；制图：冠通期货）

（图7）1－11月各月我国食糖进出口贸易情况（单位：吨）

（五）国内糖精产销量逐步增加，对食糖有一定的替代作用

糖精一直是白糖的主要替代品，因此糖精的生产情况很值得关注，09年我国的糖精生产量一直是逐月上升的，内销的工业用量占10%左右，其余大部分主要用于工业出口。截止到10月末，国内共生产12845.51吨，工业内销量2320.86吨。占总量的18.1%。工业出口量为9242.93吨，目前工业库存量为2026.27吨。

目前节节攀升的白糖价格已经让食品加工企业感到成本增加的压力，这个时候可能会选择成本较低的糖精替代白糖的使用，因此，目前国内糖精的生产销售情况需要投资者关注，如果糖精的生产和内销量上涨，会对白糖的市场造成一定的冲击。

（图8）2009年全国糖精生产与进出口情况图

（制图：冠通期货）

（六）国储抛糖难挡郑糖上涨步伐

2009年初为了挽救下滑的白糖市场价格，国储对白糖进行了三次收储，国储收储合计80万吨，广西地方收储40万吨。但是底价均为3300元/吨，由于当时市场价格较低，收储全部成交。随着经济的复苏，白糖价格随着商品市场上涨而走强，郑糖保持持续上涨行情。至年底白糖的价格上涨幅度超过了2200元/吨，过快上涨的白糖价格给市场平稳发展带来忧虑。至09年12月国家连续两次进行放储意欲平抑高温的糖价，合计放储50万吨，底价4000元/吨，全部成交。因市场传闻放储的白糖质量一般，市场上优质的白糖仍是供不应求，因此白糖售价持续上涨，郑糖也受此支撑发力直奔6000元关口。

（图9）2009年国内白糖收储情况一览表

三、2009年国际白糖期市行情回顾

（图10）2009年纽约11#原糖价格指数走势图

（来源：文华财经）

受国际经济危机的影响，国际商品市场经历了低谷后，在2009年初绝地反弹，原糖期价全年呈现出慢牛行情。从年初到年末将国际原糖期市分为三个阶段：

第一阶段：全球经济复苏，原糖震荡上涨阶段

随着全球年的经济救市计划的实施，各国应对经济危机都取得了不同成效，原油价格触底反弹，于此同时美元贬值，投资者将投机基金转入到原糖市场，加速了原糖期价的上涨。从年初的11.67美分上涨到22美分,经历了8个月的持续上涨,这其中也有多次小幅回调,但是印度的减产给糖价上涨带来强势支撑,加上逐渐复苏国际经济都给原糖期价带来全新上涨的动力.

第二阶段：冲高后技术性回调，原糖高位盘整

随着原油的价格回升到70美元后，各种不利消息传出打压投资者信心。迪拜事件的爆发令全球的股市大跌，商品期价也快速下滑，甚至出现跌停板。原糖也随之转入窄幅震荡。

第三阶段:岁尾基本面利多，原糖强势拉涨

临近岁尾各国的经济数据显示，经济复苏迹象明显，各项数据好于预期。周边市场走强带动商品市场价格上涨，原糖期价因巴西的阴雨天气影响甘蔗的收榨，使得原本供货紧张的原糖糖价疯狂上涨。

四、国际原糖市场与郑糖市场相关影响因素分析

（一）原糖和郑糖行情走势整体趋势相似度高

（图11）2009年原油、原糖和郑糖走势比较图

（备注：郑糖1009合约单位是元/吨；原糖11#3月合约的单位是美分/磅）

作为相同品种，国内郑糖期市和国际原糖期市行情走势的相关性备受关注。分析两者价格趋势的规律和相关度，帮助投资者分析和判断原糖期价走势影响郑糖价格走势强弱程度。

在长期跟踪比较郑糖和纽约原糖期市的月价格走势后，发现内外盘两者之间有一定的相关性，两者价格走势的相似度比较高，但郑糖往往偏重于国内的供需影响，有相对独立的走势，原糖受原油和美元的国际基本面影响较重，因同一品种之间有一定的国际共性，所以通常情况下郑糖期市走势滞后于原糖期市的变化。整体上看，两者的走势图形同趋向性较高。

从目前的商品市场上看，国际原油价格走势与原糖价格走势呈正相关性，而多数情况下原油与美元指数呈负相关性。这是因为当原油价格上涨时，美元贬值，投机基金将投资转向商品市场，而原糖除了具有商品属性还具有金融属性，更是国家的战略储备，因此备受投资基金的青睐。所以原糖价格波动受两者的价格变化较深。

在09年全球食糖面临的最主要的影响因素是食糖供求关系的变化，全球面临着食糖供给偏紧的问题，这样的共性让原糖和郑糖的价格走势相关度升温。

郑糖和原糖期价走势整体上是趋于一致的，相关度较高，在部分时间段内出现相驳，主要受国内白糖的基本面变化影响郑糖走出独立走势。长期趋势上看原糖价格走势对于郑糖价格走势具有一定的参考性。

（二）ICE糖市持仓量报告分析

在每个周一美国商品期货交易管理委员会（CFTC）会发布前一周ICE糖市持仓报告，将ICE糖市上全部商家做了细致的分类，分为投机为主的基金持仓、套保为主的商业持仓和套利持仓等。根据做多和做空的商家比重，掌握主流资金的方向，帮助投资者对后市行情走势判断具有参考作用。从图中可以看出总持仓量增加支撑原糖价格上涨，当净多头增加较多时，则公布的当周原糖价格上涨的可能性增强，原糖价格走势与总持仓增减成正比例关系。

（图12）2009年ICE糖市持仓量变化图

（来源：糖网；制图：冠通期货）

从总体持仓的连续图上看，12月份原糖期市的持仓量较上个月持续增加，市场保持平稳上涨。至月底投机基金持仓量保持在243457手，净多单为157127手，总持仓为785811手，较上个月增加近1万手之多，因此原糖后市上涨的可能性增强。

（三）全球主要食糖生产国家的季节性分析及库存

（图13）全球主要食糖生产国家榨季末库存

（单位：千吨； 制图：冠通期货）

从生产食糖的时间上看，中东等国家食糖生产基本是季产年销，而美国、巴西、墨西哥、菲律宾等中美洲和欧盟多数国家都是接近年产年销。我国从甘蔗的种植到收割开榨，再到榨季结束季节性明显，相对于年产年销的国家更容易把握当榨季的生产情况。08/09榨季全球多数国家处于库存降低的趋势中，而我国08/09榨季因天气原因造成大幅减产，2009年三聚氰胺事件影响结束后国内的需求回升迅速，市场变成供给减少需求增加的局面，因此08/09榨季库存下降迅速，白糖的价格也出现大幅上涨的走势。如果09/10榨季国内白糖的产量出现减产或与上一榨季持平，那么国内的库存仍将面临压力，库存将持续下降，这对后市的郑糖上涨起到一定的支撑作用。

（四）巴西09/10榨季预期增产

  按照国际糖业组织（ISO）的预测，正在进行中的09-10制糖年全球食糖市场的供给缺口仍有720万吨。巴西是全球最大的食糖生产国和出口国。巴西本制糖年度实际产糖量预估将达到3400万吨，比上年增长10%，占到全球总产量的20%左右。但在印度、美国、泰国、中国和墨西哥的食糖产量均有所下降的情况下，巴西的增产难以抵挡食糖库存的下降，难以抵挡全球食糖上涨趋势。近期巴西受降雨量偏多影响，估计2009-10制糖年巴西的食糖和酒精产量也会相应减少。

（五）印度国内供求缺口扩大，推动全球糖价上涨

据USDA报告预估，印度09/10年度食糖产量为1730万吨，而食糖需求量为2350万吨，为了平衡国内供求关系仍需大量进口补充。作为全球最大的食糖消费国，印度将面临连续两年的食糖供给缺口，估计自2009年10月1日开始的新制糖年印度的食糖产量或将进能达到1500-1600万吨，这一产量远不能满足国内的需求，也因为供需缺口，自2009年初以来，印度国内糖价已经上涨了90%，达到每100公斤3,400印度卢比。印度政府采取免除了免税进口白糖的限制等多种手段调控，平稳国内市场价格，印度白糖多数从泰国进口，而原糖则多来自巴西。但目前印度的减产及供求缺口给全球的食糖市场价格上涨以支撑。

（图14） 巴西和印度历年产供销对比表

（单位：千吨； 制图：冠通期货）

（六）蔗产酒精的产销分析

寻找替代汽柴油的可再生能源利用的全球各国国家战略之一，减少国家对一次性资源石油的严重依赖。美国燃料酒精生产排全球第一，巴西燃料酒精排第二位。美国燃料酒精主要靠粮食玉米加工生产，巴西燃料酒精主要是甘蔗加工生产，因此巴西是全球最大的蔗产酒精生产国和酒精出口国。

巴西圣保罗州是巴西第一大酒精生产州，圣保罗州的酒精消费量占到了全国的60%。近期由于糖价不断上涨，巴西受降雨天气影响，甘蔗生产酒精量下降，蔗产酒精的价格不断上涨，作为汽油替代品的含水酒精的价格在圣保罗加油站的售价将超过1.80巴西雷亚尔/公升（约合1.03美元）。酒精价格占到了汽油价格70%-75%时，消费者会选择烧汽油而少参兑酒精。

（图15） 2009年末巴西国内含水酒精价格的变动情况表

（注：以下价格数据为圣保罗州的每公升含水酒精平均含税出厂价）

五、通胀预期下 白糖上涨趋势不变

（一）宏观经济向好，支撑商品市场价格上涨

09年是令人振奋的一年，在应对金融危机的过程中显示出我们国家的雄厚实力和不可替代的社会地位。经济的快速复苏下，通胀预期笼罩商品市场，商品价格迅速上涨。

国内今年前三季度GDP同比增长7.7%,其中三季度增长8.9%，今年"保八"目标完全有可能实现.加上国家将继续实行适度的宽松货币政策，出台具体的财政措施来刺激民间投资和居民消费等，国内的经济增长仍将处于上涨通道中。从CPI和PPI的走势上可以明显的看出，09年9月份以后CPI逐步上涨，至11月份CPI转正，PPI尽管仍为负值，但是也同样变现出上涨的趋势，相信按照现在的发展速度，在2010年一季度PPI也会转为正值。宏观经济的利好将会给郑糖的上涨以强大的支撑。

（图16）我国08年与09年CPI与PPI走势比较图

（制图：冠通期货）

（二）利用技术指标分析，郑糖仍将延续上涨

利用黄金分割线对郑糖的后市行情做出分析，郑糖的历史最高价出现在2006年初，而09年郑糖连续上涨，年底的价格已经创下本年度新高，赶超08年最高价4857元，按照黄金分割线的比例可以看出，目前郑糖的价位处于上涨区间内，上方压力位6094元，将会是郑糖下一突破目标价位。

（图17）黄金分割线分析郑糖走势图

（来源：文华财经）

（图18）BOLL指标与SAR指标结合分析郑糖走势图

（来源：文华财经）

利用BOLL指标分析，在09年11月初BOLL指标与K线就逐步从窄口型喇叭口向开口型喇叭口转变，指标中的三条轨道均呈现上升，中轨支撑着K线上升，K线中规中矩的沿着上轨边缘向上延伸。但是只利用BOLL指标进行判断难免有误差，而且当价格过于偏离价值时，回归定律又将起到一定作用。所以在BOLL指标的基础上，笔者将止损点指标与BOLL指标结合共同判定行情的走势。这样两个指标共同验证，郑糖后市仍将持续上涨趋势。

（制图：冠通期货）

每年的11月份都是上一榨季和下一榨季交替的阶段，在这段时间里郑糖仓单要全部注销，期价完全看现货价格走势而动，09/10榨季一直炒作的减产再次成为现货价格上涨的主导，国内白糖现货价格持续走高，随着新榨季的陆续开榨，在12月底新糖注册仓单数量逐渐增加，郑糖期价此时随着年末节日的临近出现翘尾行情，此轮上涨将会延续到2010年的2月中旬，如果糖价保持高温，有可能会因抛储的打压出现技术性回调。

09年已经成为历史，崭新的2010年郑糖将持续它的激情，保持上涨的趋势不变，建议投资者控制资金仓位等于控制风险，保持长线看多6200元之上，结合波段性回调操作。

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