（一）宏观经济背景
在步入2010年之后，全球经济衰退的态势基本得以遏制，各国经济更多呈现出企稳复苏迹象。美国经济数据出现见底的信号，欧洲和日本经济也出现了转好的现象，而新兴经济体复苏趋势则更为明显。其中，2009年中国国内生产总值（GDP）比上年增长8.7%，同时据中国国家信息中在今年2月5日发布报告称，由于经济刺激政策效应继续显现等因素，一季度中国经济增速将继续回升，国内生产总值(GDP)同比增长有望将达到11.5%左右。
图1： 世界各主要国家和地区的GDP增长率（势资料来源：国际货币基金组织IMF）
虽全球经济企稳的态势明显，但短期性风险和挑战仍不容忽视；特别是在各国政府缺乏超常规刺激政策的退出机制、并且没有有效跟进促进中期增长和长期结构调整的后续政策的前提下，未来全球经济不排除反复的可能。而中国人民银行自今年1月以来收紧货币政策的迹象以及市场关于央行在2010年第二季度加息的预期已经引发了国内商品价格大幅调整。此外，近期希腊、西班牙等欧盟国家集中爆发的主权债务危机，也引起全球金融市场又出现了一定程度的动荡。因此，2010年上半年全球经济有望延续强劲复苏的步伐，但各地区经济复苏程度的不协同性以及各国政策面上的不确定性则可能会给经济复苏带来曲折和动荡。
（二）天胶供需状况
1、天然橡胶供应量稳中偏紧
整体来看，天然橡胶供给处于偏紧的况。来自天然橡胶生产国协会（ANRPC）的统计显示，2009年全球天然橡胶供应量大约下滑了5.1%。在进入2010年2月份之后全球天然橡胶主要产区面临全面停止割胶，后市像胶消费只能依靠消化库存；但春节之后又是每年轮胎生产企业开工旺季，对橡胶原料的需求会重新启动。所以在新的割胶期开始之前，天然橡胶的供需关系会趋于紧张。此外，近期云南、广西等地正遭受50年不遇的特大旱灾，且短期内难有缓解迹象，估计这对年后天然橡胶的产量有明显影响。因此，在东南亚各产胶国不出现大的自然灾难和病虫害的情况下，预计2010年全球天然橡胶的供给量将可能维持稳中偏紧的局面。
表1： 各主要产胶国天然橡胶生产状况 （资料来源：国际橡胶研究组织IRSG）
2、天然橡胶需求量稳步增长
2009年在各国政府所采取的汽车产业提振政策的帮助下，金融危机中遭受重创的全球汽车行业出现了由跌转升的显著恢复。
中国汽车市场在2009年实现了“弯道超车”，一举取代美国而荣登世界第一大汽车市场的宝座。在2009年国内汽车产销量均超过1360万辆的基础上，2010年中国汽车市场仍将继续增长----中国乘用车信息联席会公布产销数据显示，今年1月份乘用车零售量实现121.87万辆，环比增长了5.1%，同比增长了84.2%，再创历史新高；其预计2010年全年中国汽车产销量或将增长25%以上，超过1700万辆。
图2:中国汽车行业的销量及增长率(资料来源：中国轮胎商务网)
尽管在2009年被中国超越，2010年美国市场的恢复将成为全球汽车行业复苏的关键；其一旦复苏，则潜力巨大。从2010年1月销售量增长15.4%的这一数据来看，美国车市回暖的速度快于市场预期。而据J.D.Power预测，美国2010年的汽车销量可能会增长约12%。 同时，随2009年12月销售数据的公布，欧洲、日本等发达汽车市场也都以两位数以上的增长水平为2009年画上了一个相对圆满的句号。在2010年之中，全球汽车市场将有望改变中国等新兴市场支撑大局的情况，传统的欧、美、日等主要汽车市场则将会逐步走出低谷。这样，全球汽车市场在2010年将有望整体步入复苏的通道。
受汽车行业回暖的带动，全球轮胎产业在经历了两年的低谷之后也已迅速企稳恢复。中国轮胎行业在2009年春节之后就率先摆脱了低迷的态势，各企业生产状况开始好转；进入2009年下半年后国内轮胎行业更是产销两旺。据统计，2009年我国轮胎产量为6.55亿条，同比增长18%。虽然今年中国轮胎产业再度保持“井喷”式大幅增长的可能性较小，但在汽车行业增长和相关产业保持高景气度的情况下，其整体仍然能够维持十分稳步的发展。
图：中国汽车轮胎销量及增长率(资料来源：中国轮胎商务网)
在2009年逐步走出困境之后，欧洲和美国的汽车轮胎销售量也逐步回升，其中替换轮胎需求增长了6.4%和9.7%。在此背景下，世界各大轮胎制造商纷纷开始部署新一轮扩产计划，其中固特异、普利司通、米其林等全球大型轮胎生产商今年以来已在多个国家和地区投资扩建新的轮胎生产线。
全球汽车轮胎行业的复苏，将促使2010年天然橡胶的需求量持续回升。据国际橡胶研究组织估计，虽然2009年全球橡胶消费下降5.2%，但2010年将可能增长1.6%，至971万吨；2011年或将增长4.9%，至1019万吨。
总之，从供应和需求两方面分析，2010年天然橡胶的基本面或将维持坚挺，其对胶价能够产生较强的支撑作用。但是，由于基本面上的利好因素已经在前期胶价持续上涨的过程中提前得到了一定程度的反映，因此在后市价格走势可能会更多的体现天然橡胶的金融属性，而不是其商品属性。
（三）天然橡胶价格走势展望
2010年上半年天然橡胶基本面整体偏多：全球经济持续复苏和天然橡胶需求逐步改善的趋势较为明朗，这对胶价的支撑力量也会与日俱增。然而，包括天然橡胶在内的商品价格在2010年中所面临的最大的风险来源则可能是货币政策的调整。如果说2009年胶价单边大幅上涨的主要推动力量是国内外宽松的货币政策所带来的充裕的投机资金，则2010年各国政策由“松”向“紧”的转变则容易通过改变市场的流动性来引起胶价的大幅振荡。目前虽然中国政府一直强调今年将继续保持宽松的货币和财政政策，并且市场也通常预计各国对流动性的收紧最快也要等到今年二季度以后；但从实际情况看，国内调整的力度还是强于预期。随着存款准备金率的上调、限制商业银行贷款等一系列政策的出台，市场对于流动性收紧的预期日益强烈。加息预期的提前导致资金从市场大量撤离，使得近期国内外商品市场遭受连续下挫。天然橡胶虽然因其基本面良好而具有一定的抗跌性，但在外围市场持续走弱的情况下，作为一种金融属性较强的品种，其价格自然难以完全独善其身。因此，虽然今年价格还有继续上涨的能量和空间，但如果货币政策调整的时间窗口提前，那么天然橡胶价格的调整时间也会相应提前。
综上所述，2010年天然橡胶的价格可能将再度出现基本面和金融属性背离的状况：一方面，受良好的基本面支撑，胶价极难出现类似2008年下半年的暴跌行情；另一方面，由于存在各国货币政策调整这一不确定性，虽然胶价不排除在今年年内能够创出新高，但其却难以再现2009年单边上涨的走势。我们认为，高位振荡将可能成为天然橡胶价格2010年走势的主旋律，而影响胶价的各因素间相互冲突则会加大价格振荡的幅度。
倍特期货 康 黎
2010年2月