经济复苏波折缓和，调控预期打压市场

在去年全球经济经历了大步复苏之后，2010年第一季度欧洲国家出现的主权债务危机则使得全球经济复苏面临波折。其中希腊债务危机推倒的多米诺骨牌引发多国面临债务问题。但到目前为止，希腊等国债务问题已趋缓和，全球经济复苏步的步伐仍然坚实。 

然而，虽然中国经济增长的引擎在进入2010年后继续高速运转（预计第一季GDP增速达12%左右），但投资者对中国政府收紧流动性担忧则使国内市场 显得顾虑重重。2010年第一季度货币政策委员会会议召开，其意见将对国务院制定政策产生重要影响。而新的货币委员会成员可能更倾向于尽早进入加息周期，这使得市场陷入了政府参谋机构收紧流动性的声音可能增强、新一轮的调控措施或正在酝酿的忧虑。其直接导致了国内投资者才因希腊债务问题缓和而稍显企稳的信心又再度跌入低谷，令目前市场做中多人气严重不足。

我们需要看到，虽然在进入2010年后国内外宏观经济的恢复和发展经历了种种波折、未来也面临政策收紧等各类变数，但全球经济整体逐步复苏走强这一大的主旋律尚未出现较大变化，这就成为支撑包括沪胶在内的大宗商品价格走势的重要力量。 

供需关系趋紧，天胶基本面持续坚挺。

在2010年一季度中，全球车市持续走好。中国国内汽车销售继续保持“高歌猛进”之势，而美国、日本、欧洲等主要汽车市场也销量大增、“捷报频传”的局面。在汽车销量猛增的带动下，经历了两年低谷的全球轮胎行业也日渐走出谷底，在2010年中世界各大轮胎制造巨头又纷纷开始部署新一轮的增产扩能行动。

因此，目前天然橡胶需求既受到新兴市场国家的提振，又受到发达国家复苏的支撑，其重新步入上升通道的趋势愈发明显。除非全球再次发生恶性金融事件而打击全球经济受到打击，否则2010年天然橡胶需求呈现较大幅度增长的概率很大。

供给方面，在2010年前几个月中全球天然橡胶产区的干旱天气对天胶原料产量产生了巨大的影响。因为受厄尔尼诺天气的影响，自去年9月下旬以来，云南重要的橡胶产区西双版纳州持续高温干旱少雨。在3月低云南北部虽出现降雨，但其南部天胶垦区的干旱状况仍未得到有效缓解。与此同时，泰北和印度也出现了较为严重的干旱天气，这或导致在今年上半年内全球天然橡胶原料的现货供给面临紧俏的局面。

资金博弈加剧振荡，沪胶上行趋势未变

在天然橡胶基本面坚挺、但国内市场忧虑情绪严重这两项相互矛盾的因素 影响下，2010年一季度沪胶合约中多空博弈异常激烈。干旱及库存量减少成为多头阵营的依据，而空头集团则依赖于时不时吹来的政策寒流。双方皆注入了巨量资金；在激烈的鏖战中，沪胶成交量和持仓量不断攀升，期价也呈现出了大幅振荡的格局。

   但我们认为，总体而言目前天胶基本面依旧强势；并且随着时间的推移，坚挺的基本面对沪胶支撑力度将愈发增强。

首先，在全球天然橡胶产区的旱情影响了天然橡胶原料产量的情况下，国内对天胶原料需求增加就直接导致了库存量的持续减少。从上海期货交易所公布的天胶库存数据看，自今年1月末开始天胶库存量就开始减少。截止3月底，上海期货交易所天胶库存量合计只有74220吨，较1月22日减少了一半以上；同时青岛保税区库存下降也比较迅速。中国已经连续第八年稳坐全球橡胶消费的头把交椅，原料库存量的大幅减少势必对国内天然橡胶的期现价格构成十分强劲的支撑作用。

      图1：上海天然橡胶期货库存量变化（资料来源：上海期货交易所） 

其次，外围天然橡胶市场的走强对国内天胶期现价格构成提振作用。2010年3月下旬在日本TOCOM橡胶期价强劲涨势的带动下，东南亚市场天胶现货价格大多处于节节攀升的走势。短期内沪胶期货价格虽然在投机资金的强力打压下还并未显现强势，但作为全球最大进口国、原料对外依存度超过70%的中国市场，其长时间保持 “独善其身”弱势局面的可能性不大。而目前这种“外强内弱”的不合理格局持续的时间越长，则沪胶期价聚集的后期补涨势能也就越大。

图2：东南亚天然橡胶现货价格走势（资料来源：隆重石化商务网）

此外，作为合成橡胶的上游原料，近段时期原油价格的持续坚挺也会导致合成橡胶成本抬高，其价格也随之水高船涨。而如果合成橡胶的成本更加昂贵，就将促使用胶企业更多的选择天然橡胶进行加工生产，从而增加天胶原料的需求、推高胶价。

综上所述，虽然近期沪胶整体维持振荡行情----多空双方资金博弈激烈、暂难分胜负，但在愈发强劲的基本面状况支持下，期价在后市仍然具备继续上行的能量和空间。    

技术上看，目前沪胶走势处于较为典型的对称三角形整理之中。因三角形整理为主要的持续形态之一，由此可以判断沪胶1009合约原有的中期上升趋势依然保持不变。短期内当1009合约运行在三角形盘整区域之中时，期价整体维持振荡格局而难有较强的趋势性方向。 然而，一旦期价突破三角型的上边线，则沪胶1009合约继续上行的空间就被打开。

             图3：沪胶1009合约周K线走势图（资料来源：文华财经）

操作上建议当沪胶1009合约期价运行于三角形内部之时（期价低于三角形第三个高点25200），以振荡市场对待多看少动，或日内短线交易、不隔夜留单。而一旦确认1009合约突破25200关口，则可以顺势跟多，止损位可以设于25000整数关口附近，第一目标位可设在今年1月11日高点（26205）附近；而根据三角形态的测算功能，远期目标位可以设定于29500附近。

                                                倍特期货 康 黎

                                                       2010年4月1日