中金所4月16日正式挂牌以沪深300指数为标的物的A股股指期货，使得HS300成为我国首只挂牌上市的A股指数期货。沪深300指数的推出，标志着我国股市正在逐步走向成熟完善，也对股市参与者的投资理念产生了很大的影响。就此，我们对期指开出对股市的影响，以及将来可能的影响进行分析，希望对投资者有所帮助。

一，    加剧了A股市场波动率。
期指最显著的与现指的区别就是采用保证金交易制度。此制度将给投资者带来杠杆交易，放大投资者的盈利与风险。此放大效应将刺激市场活跃，同时加大市场的波动风险。就HS300期指开出以来，A股市场的波动明显放大。如图：

（截至4.23，沪深300现指日波动率）

              （截至4.16，沪深300现指日波动率）

由上图对比，我们可以看出，在股指期货开出的第一个星期，HS300现指的日波动率明显增加，这也印证了HS300股指期货的推出，的确加大了市场的波动率。至于其影响是短期效应，还是长期效应，还有待市场观察。就国外经验来看，在大多数国家，期指在挂牌上市后增加现指波动率的效应属于短期效应。

二，   将做空机制引入市场。

HS300期指的推出，意味着把做空机制引入中国A股市场。理论上讲，做空机制引入，将改变过去A股市场只能做多的格局，改变市场由于单边市造成的部分品种估值过高的局面，进一步完善市场定价机制。从长期来看，期指的推出，会加重市场上高估值，差业绩的公司股价回归力度。市场“二八”分化将越发明显。但就近期股指推出后的表现来看，市场并未出现大家所期待的二八转换。究其原因，我们认为有以下几点：

1.“二八”转换需要时间。就目前A股整体来看，中小板个股已经涨至大盘6000点附近的高位，而且许多中小板个股屡创新高。反观大盘蓝筹，多数尚在去年8月的水平。对于大资金进场来说，大盘蓝筹需要将中小盘个股中的资金吸引进来，是一个相对较为缓慢的过程，资金出场，进场都需要时间。而且，从技术形态上看，很多中小盘个股并未出现资金出逃的迹象。反观大盘蓝筹，多数都处于低位盘整，大资金建仓阶段。因此，短期内“二八”转换难以形成。市场格局依旧难以改变。

2.基金将可能出现分化。众所周知，基金的绩效考核是类比其他同类产品或指数，这也就导致了股指期货推出前，基金都同时持有相同股票，投资策略趋同。而期指推出以后，对基金而言，做题材股，中小盘股，也不必担心流动性问题。只需要适当的在期指上做空保值即可。基金的这种做法，将可能出现同类基金的分化加剧。同时，这种做法也延缓了大资金进入蓝筹股。而正因如此，中小盘和题材股在股指期货开出以后，仍然表现活跃，势头不减。

从期指上市几天的盘面上看，近月合约日内交易机会多，与现货走势相似度高。远期合约与现货走势相似度相对较低，受市场远期炒作热情抬升，在近期合约与现指基差趋于平稳后，远月合约基差逐步扩大。就台湾股指期货经验而言，当月合约与现指基差和走势趋势有很大关系：

HS300股指期货上市以来，除前两天基差过大，套利空间巨大，其他时候都维持在0.8%-1.5%附近，属于正常理性范围。就成交来看，市场多以日内投机交易为主，持仓过夜比例很小。而这一点，将在机构准入之后有所缓解。就台湾经验来看，其股指期货交易比例如下：

未来，随着机构投资者的准入，交易策略类别的增加，期现价差将更加趋于合理，套利空间将逐步压缩，期现走势也将更加趋同。

                                           （倍特期货 苏毅荻）