一、郑州白糖期货市场行情回顾

（一）郑糖主力合约行情走势分析

（图1）2011年11月主力1205合约行情走势图

（来源：文华财经）

11月份，郑糖期价受宏观压力影响走出了破位下行的走势。创下了本年度的价格低位。

每年的11月是我国甘蔗糖企陆续开榨的阶段，本榨季开榨时间略有退后，较上一榨季推迟了4-7天左右，而且根据相关部门的预测，11/12榨季糖产量略有下降，郑糖主力合约1205延续了十月的上涨走势。月初期价连续4个交易日上行。最高价6850元。然而欧元区债务危机的蔓延导致全球金融市场的下滑，郑糖期价亦受牵连，加上原糖的不断下挫，抑制国内糖价，郑糖跌破前期低位6366元，一度在24日爆出新低点6231元。

由于国内食糖市场长期的期现倒挂，郑糖期价与国内现货市场价格的平稳形成鲜明对比，临近月末，糖价下跌获得短期支撑，略有反弹迹象，如果宏观方面没有新的利空因素出现，则郑糖有可能随着现货备货期的临近而逐渐走出寒冬，稳步回升将成为下个月的主要基调。

（二）郑糖主力资金持仓分析

资金流向在期货品种分析研究过程中是十分重要的。期货市场中对价格走势影响最主要因素就是主体资金的趋向。因此分析主力资金的权重和持仓方向，对研究品种行情走势有很重要的参考意义。当主力资金多空持仓发生明显改变时，投资者为获取收益需要追随持仓较大的一方进行交易。

（图2）郑糖合约主力持仓比较图

（单位：手；制图：冠通期货）

11月份郑糖主力持仓变化幅度一般，从持买仓量上看，月初初始为31.8万手，至月中出现减仓，最低为28.4万手，而持卖仓量月初为22.3万手，至月中为21.6万手，多单减仓速度超过空头持仓。至月末持买仓量为33.8万手，持卖仓量为24.4万手，整理看多头资金不稳定，相对来说空头较为稳定没有出现较为频繁的增减情况。11月份郑糖的主力持仓情况来看，因宏观压力导致的多头出逃明显对期价下跌起到推波助澜的作用，但是月末有明显的改善，因此多单可在合适价位适量建仓。

（三）郑糖仓单概述

白糖标准仓单有效期是该制糖年度11月的最后一个工作日。经过数据统计验证，通常情况下，白糖注册仓单数量的变化与郑糖的价格走势呈现负相关性。当国内现货市场销售不畅时，郑糖的注册仓单数量会急剧上升，库存压力下抑制郑糖期价上涨；相反，现货市场供不应求，郑糖注册仓单数量急剧下降，支撑郑糖期价快速走强。

（表1）对比往年同期仓单变化表（单位：张）

（图3）郑糖仓单和主力合约收盘价比较

 （单位：张、元/吨；制图：冠通期货）

持续几个月的期现倒挂现象在11月份出现新的发展，郑糖期价持续走低，主力合约期价跌破前期低点，11月份仓单在月中后基本上全部注销。期价涨跌完全由宏观主导，从国内的基本面来看以及仓单的情况相一致，基本上仍是现货好于期货。

二、影响郑州白糖期货市场趋势的主要因素

期货市场和现货市场是相辅相成的，两者有着密切的关系，因此投资者要时刻关注现货市场的变化，通过掌握现货产业链的变化对未来的市场价格趋势做出判断，从而解读期货市场的价格走势。

（一）国内白糖现货市场综述

11月份国内食糖现货价格保持稳定，即使期价快速下跌，但现货价格仍在较长时间保持稳定，产区报价基本上在7000元/吨。随着宏观经济的走弱，商品市场受到较大冲击，产区报价开始出现松动，现货价格下滑增速。截至11月23日，柳州报价从月初的最高7280下降至7020元/吨，昆明报价从7235下降至7015元/吨，然而随后下降幅度骤增，柳州报价为6850元/吨，每吨下降了170元。昆明报价为6890，下降了125元/吨。

（图4）国内白糖现货价格走势图

（图表单位：元/吨；制图：冠通期货）

期货市场是对现货市场未来价格的预期，现货市场是期货市场价格走势的根本，两个市场相辅相成，拥有较多的共性和特性。期货市场与现货市场具有价格走势趋同性，因此两个市场相互作用、互相参考，把握和运用现货价格走势判断期价走势是十分重要的因素之一。

（二）国内现货市场小结

1、产销情况：截止到11月28日，广西已经有23家糖厂开榨，较上榨季同期减少16家；开榨糖厂日榨产能为20.98万吨/日，同比减少16.6万吨/日。

从各糖厂的开榨计划时间来看，崇左、来宾、南宁、百色几大产糖市的糖厂普遍会在11月底到12月上旬期间开榨，预计到12月初广西将迎来第一波开榨小高峰。

2、产量预测：2011/2012年榨季，全区糖料蔗种植面积1560万亩，比上年增40万亩，预计进厂原料蔗5700万吨左右，产糖700万吨左右，比上榨季略有增加。

3、甜菜糖：从中国糖业协会获悉，博天糖业股份有限公司望奎分公司2011年9月19日率先开机生产，标志着2011/12年制糖期生产的开始。截至2011年10月末，2011/12年制糖期已有30家甜菜糖厂和1家甘蔗糖厂开机生产，共生产食糖20.3万吨，销售食糖8.21万吨。

（三）国内白糖现货进出口分析

进口方面：中国10月份进口食糖336,995吨，较9月份减少13.19万吨，同比去年9月份增加8.41万吨，同比增33.33%。10月份我国食糖平均进口价格为652.7美元/吨（上月为664.09美元/吨）。1-10月我国累计进口食糖200.66万吨，同比上年同期增幅24.02%。10月份我国食糖进口数量排行前四的国家分别是巴西（318,683吨）、韩国（14,632吨）、泰国（2,260吨）、澳大利亚（534吨）。

出口方面：据海关数据统计，2011年10月我国出口食糖3,042吨（其中主要出口至香港1,938吨），平均出口价格945.96美元/吨（上月为986.69美元/吨），2011年1～10月，我国累计出口食糖51,106吨，较去年同期下降34.33%。

（表3）国内历年白糖进出口数量对比表（单位：吨）

（制图：冠通期货）

三、国际白糖期市行情回顾及基本面分析

（一）国际原糖11月份行情回顾

（图5）纽约11#原糖主力合约走势图

（来源：文华财经）

欧债危机自希腊开始一直蔓延至西班牙，意大利以及匈牙利等国，全球金融市场大幅下挫，投资者信心受挫，市场空声一片，原糖期价随着周边市场快速下跌，在前期的28.34美分的位置一直跌至22.72美分。纵观原糖走势，两次大幅下跌构成平行线，而从国际食糖基本面上看，11/12榨季全球食糖供给宽松，市场价格有下滑趋势，如果避开中国的传统节日高点，则在12月份略有反弹后，原糖期价仍有可能延续11月份的下跌走势。

（二）NYBOT11号原糖和郑糖行情走势比较

（图6）纽约11#原糖与郑糖期价走势图

（制图：冠通期货）

备注：郑糖1205合约单位是元/吨；11#原糖3月合约的单位是美分/磅

最新原糖期价转换成国内白糖价格：原糖期价为23.12美分/磅计算，（包含加工费、运费、进口关税等费用）。港口运费无明显变化，中美港口运费48美元/吨，泰国港口运费28美元/吨。

折算原糖进口价格：巴西糖6285元/吨；泰国糖价格为6020元/吨。原糖价格下跌幅度较大，到港后价格远低于国内现货价格，这将对国内食糖市场有一定的冲击力，进口也会相应的增加。

（三）ICE糖市持仓量报告

CFTC公布的持仓情况为广大投资者了解和把握外盘的走势和资金权重有很好的作用。ICE持仓分为商业持仓和非商业持仓，其总持仓的增减与原糖期价呈正相关关系。

截止11月22日当周ICE原糖期货和期权分类持仓报告，总持仓量为703033手，净多头为639417手，净空头625284手。多头资金略高于空头，市场短期仍有反弹的可能。

（图7）2010年ICE糖市持仓量变化图

（单位：手，美分；制图：冠通期货）

（四）各主产国的产供销最新信息

全球食糖主产国的供给变化、天气和国际形势是影响全球糖价走势的主要因素。关注原糖的供需对把握期价走势有十分重要的作用。

①巴西：巴西因更多糖厂结束2011/12年度的甘蔗压榨，今年11月上半月巴西中南部糖产量同比下滑13.8%，甘蔗糖产量为126万吨，上年同期为146万吨。至月底，巴西糖厂，特别是中南部地区的糖厂，将结束2011/12年度的甘蔗压榨。

②印度：10月1日起的新一年度，全球最大的食糖消费国--印度的糖产量料较需求多出400万吨，但政府一直关注国内食品价格，因通胀率已高达两位数。11月22日政府已决定批准100万吨食糖出口，这一数字是市场预期的两倍，该消息拖累全球糖价下跌。

③马来西亚：马来西亚同美国嘉吉公司签订一份协议，未来三年内每年向马来西亚出售100万吨原糖。马来西亚通常每三年签订一份长期合同，用来建立库存并迎合国内需求，因马来西亚国内产量不足，每年食糖消费量约为140万吨糖。

④泰国：全球第二大糖出口国泰国已开始其2011/12榨季，今年预估生产创纪录的9900万吨甘蔗。泰国自11月15日以来，压榨已经开始，预计今年将收获9900万吨甘蔗或大约990万吨糖，因洪水给作物造成最小限度的破坏。已流出240万吨糖用于国内消费配额，即配额A。2012年泰国将有大约750万吨食糖用于出口。

⑤俄罗斯：截至10月10日，俄罗斯甜菜糖产量为170万吨，同比增加65.5%。有77家俄罗斯糖厂已开榨，去年同期为72家；糖厂共收割甜菜1651.5万吨，去年同期为1054.5万吨；糖厂已加工甜菜1368.5万吨，去年同期为873.3万吨；糖厂剩余的甜菜库存总计为246.2万吨，去年同期为186.6万吨。

四、春节备货临近，糖价因需求支撑反弹

（图8）郑糖期价走势分析图

（制图：冠通期货）

我国的食糖销售具有很强的季节性特征，即使在宏观环境很不乐观的情况，郑糖也会因国内需求的增加而止跌，加上11月份郑糖期价已经跌破前期低位之下，短期持续大幅下行的可能性减弱，配合技术面走势分析，郑糖有可能在12月份出现反弹行情。

从郑糖1205合约的周K线上看，郑糖全年走势基本上呈现为M头走势，而11月末期价基本位于第二波下跌趋势中，以颈线位支撑来看，前期最低位6068元，当前期价最低位6231元，距离颈线最低价仍有一定距离，如果宏观没有新的利空消息出现，则期价有可能在6300元价位反弹。如果受外围因素影响，期价有可能再度下行，其下跌空间在200个点左右，因此6200元以下均可以买入。

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编辑制作：冠通期货研发中心——郭建英