感谢主持人对我的介绍，我非常的高兴今天来到这里和大家相聚。我很高兴有机会来到中国，特别是能够加入这么大的一个聚会。黄先生和Walter   L.Lukken先生，还有今天早上的各位发言嘉宾都让我感到非常的高兴，因为他们的语言让我很有兴趣，所以如果可以的话，我想顺着他们所做的这些精彩的言论再补充一些我自己的观点。

    今天的世界，在今天有像是一个被美国不断的驱赶着的一个小孩一样，对于美联储前主席保罗沃克来说他并不是特别看中今天的金融创新。不太为人们所了解，公众对此并不熟悉，即使在这个房间当中，我想问一下，有多少人听说过亨利。福特，汽车的发明者，我想很多人都会知道，就像在美国，美国人都认识亨利。福特。那么有多少人听说过卢卡。帕乔利呢？虽然他没有发明大批量生产，但是他是会计学之父。所以对于这个有限公司的创立，如果说没有卢卡。帕乔利在历史上面的贡献，是不可能实现的。

    今天我跟大家讲讲衍生品以及他们做的好事，到底什么是衍生品？我对这个主题是比较熟悉的，我曾经担任芝加哥期货交易所的首席经济学家，也就是40年以前的事情了，我是世界上面第一个使用衍生品这个词的人，但是我当时是从计算的角度来衍生这个词的含义。也就是说它是具有某种转换、变形的含义，进行了这种转型，就成为了一个衍生品。但它是一个金融工具，那么等于说就像是期货、期权，是从一个标的物本身衍生出来的，所以叫做衍生品。我当时用这个词，指的就是解释交易所所挂牌的产品，也就是指受到监管透明的这种交易所交易的这个产品才叫做衍生品，也就是说透明和监管，以及这个买卖双方，包括套保的人，以及这些相关的市场参与者充分竞争的这么一个机制含义在内。2007年，你的一个违约调期产品，它是可以按照27个基点又没有保证金的这个合约来进行交易，而且也没有一个中央清算的这么一个机构。这是他们当时的一个衍生产品，只有27个基点，而希腊自1829年以来，而这个保险的成本也是非常低的。

    我们总是觉得好像我们有市场的某些保证，因为那些评级机构好像有评级，但是这些评级机构他们本身到底是好的呢？还是不好的呢？在美国只有四个公司是AAA评级，世界上面只有14个国家是AAA评级，但是2000年到2008年之间这些评级机构却给17000多个证券评级为AAA级。大家觉得这是好的还是不好的评级机构呢？此外他们的商业模式也是很奇怪的，你付给它钱，让它对你做出一个判断。也就是说这个评级机构的商业模式是值得我们大家深思的。

    好的衍生品，它已经成长得非常迅速了，1970年美国成交量为1370万。当时我是69年左右刚入行，现在已经是上升到223亿份合约，到2010年。在1970年的时候如果人家让你选择到底做交易所的衍生品，它增长得快，还是航空的旅客数增长得快？如果让你做一个预测的话，我想我们都会说航空旅客增长的速度快，但事实上在接下来的40年当中，交易所衍生品的复合增长率达到了18%，而航空旅客数的增长率只有5%左右，等于说我们的市值远远超过了美国五大航空公司的总和。就算是这些航空公司都整合了它的价值，也是不如衍生品发展得高。

    我们再看一下这个增长它的动力，它主要是靠新产品，事实上这些从70年开始的新产品是数不胜数的。第二个新的动力就是电子交易，我觉得另外股份制或者说这种股份化的改革也是非常重要的。那我们接着来详细的介绍一下这个市场的情况，再介绍一下我的经验。

    如果大家看一下市场发展，我有一个理论，就是它发生了一个重大的结构的变化，商品标准化了之后，然后我们是所交易的，一种你所有权的证据，也就是说我们所交易的并不是一个实体的东西，而是非常明确的所有权。先是非正式的交换市场，然后出现了交易所，然后接着我们也是看到了很多的市场的发展。

    我们看一下历史，等于说我们在这个70年代也是开始交易这些金融期货等等，我们是在不断的进行发展，我们可以看到这个都出现了这样七个阶段的特征。那么这些好的衍生品它带来什么样的益处呢？它们有一个风险转移的功能，并且能够发现价格，而且它也是，最重要的是它们降低了交易成本，也就是说为那些生产商，那些商品的生产商，或者说这些金融工具的生产者和使用者的成本都有所降低。

    优良衍生产品或者说好的衍生产品它是能够帮我们降低农业当中的非确定性。在美国它的食品价格已经下降了40%，比1970年下降了40%，这是因为我们产生了清晰的价格信号。这个时候他们做出一个决策，比如说他们可以从大豆转化成玉米然后进行这种转换，主要是由于世界上面由于这些衍生品使我们的价格给我们发出了清晰的信号。

    再看一下航空公司，西南航空对它的航油进行了套保，能够保证它的燃油价格的稳定。那么如果你对你的风险不进行套保的话，它事实上就相当于一个投机的决定，也就是说任何公司如果它是利率风险、相对风险以及外汇风险都不做套保的话，它事实上都在做一个投机，在为这些价格来下一个赌注，也就是说不套保就等于在投机。

    如果我们看一下住房的话，这个MBS，把这个买卖差价是大幅的缩减，然后这个MA(音)的抵押债券，它是把每一个房主的利率支付下降了六千美元，而且养老金机构基金，这些银行等等他们都是享受到了这些节约的费用。

    我们再看一下公有部门很私有部门的比较，由于有了这种套保的机制，这个银行它就可以向客户，它提供个人量身定制的产品。然后在2007年、2008年的时候，任何的，等于说没有任何的，这是需要政府救市，而且银行也没有受到利率波动的损失，也就是说在我们这个大衰退之后的最重要的一次金融危机当中，由于这个利率的套期保值，也是基本上可以消除利率风险。

    那么在讲到这个国债期货，它是美国十年国债期货的发行使得卖入价、卖出价价差缩小至1/32，首次发行节约的费用就减少了2亿4500万美元。我们二级市场投资者也节约了56亿美元，这主要也就是由于这个买价和卖价的价差缩小到了1/32。

    再看最后一点，就是环境问题，在我们的金融，在1990年的时候美国搞了一个酸雨计划，碳交易系统，在这个系统当中，每个电厂都有一个排放权，如果他们没有使用的话，或者说他们降低了他们排放的话，那它就可以把它许可权卖给别人。比如说我如果是非常擅长节约排放的话，那么我们能够以低成本做到这件事。那么我这个时候就可以以一个比较低的价格来购买一些许可的这种权益。现在美国这个酸雨的产生，中国酸雨的产生比美国最高峰的时候还要厉害，而且美国的人口密度也更高。按照我的估计，如果这个中国政府能够搞同样的酸雨计划(音)的话，恐怕它一年会节省五千亿到一万亿这个美元，可以说这是比较大的数字，而且这种酸雨计划也能够挽救上万人的生命，而且能够减少肺病的发生。