今天给大家讲一讲我在英仕曼和AHL的体会，今天早上很多发言人都提到了期货在中国市场当中的作用，我觉得这是一个很好的话题，首先我们来看一看我们的机构。英仕曼是英国的一家上市公司，现在我们的资产已经达到了600亿美元。英仕曼是在美国独立之后就已经建立起来的一家老牌公司，我们来看一看英仕曼的业务以及目前我们在中国市场的一些体验。

    首先我们开始做的是商品交易，我们用大宗商品作为一个交易及风险规避套保的工具，之后我们又做财富的管理，而管理期货就是其中重要的一项业务。这其实跟我们今天早上听到是非常相似的，目前在中国我们正在用期货作为实体经济发展的一部分，经济的业务，期货经济业务有很大发展。午餐前最后一位发言人袁志刚(微博)教授也提到了经济以及金融市场要慢慢的转向财富的管理来面对我们面临的种种问题。英仕曼在亚洲以外的地方也有业务，像GRG，以及基金的基金的一些业务。

    目前我们在亚洲有三家办公室，我们在亚洲开展业务已经有25年了，时间不是很长，要知道英仕曼在美国是在18世纪的时候就已经建立了，我们主要的业务是在伦敦，总部是在伦敦，做投资者管理。我们在香港也有一个交易的团队，在香港的交易团队是帮助我们更好的进入到亚洲目前的新兴市场。

    这个大家都很熟悉了，之前我们也讲到过中国的期货，特别是大宗商品期货现在是世界首位的，就交易量来说是世界首位。有很多的金属契约以及其他的一些大宗商品的契约。在股票期货方面，上个月的成交量在亚洲来说也是最高的，在全球来说也是仅次于SMP标普的。这样一个创新在亚洲发展速度非常快，在中国发展的速度非常快，就整个的新兴市场来说我们看到其实是相似的趋势，在印度、新加坡、台湾、韩国，在这些市场当中，流动性都在增加，而且有更多新的产品，所以对于我们这样的经理人来说我们非常感兴趣的想要参与到这个市场当中。

    还有一点非常有意思，亚洲的很多市场在采用一些最新的技术，所以所有的交易都是电子交易平台上面进行的，这是一个非常重要的方面，因为对于我们这样的基金来说就会让我们很容易的来实施很大的一个交易。这样一来使得亚洲相比其他新兴市场处在一个比较领先的位置。

    就管理期货这个市场来说，它是和对冲基金同步发展的，我其实是在90年初加入AHL的，之后我们看到这个产业有了很大的一个增长，今天已经超过了三千亿美元。现在管理期货行业已经占到了对冲基金行业资产的16%，是最大的一个业务、行业。

    这里大家可以看到不同的策略，对冲基金当中不同策略的资产比例，现在管理期货是第一位。几年之前情况却不是这样，大家当时最大的资产是股票多空。那么之所以会有这样的一个变化，就在过去几年当中有这样一个变化，管理期货成为了当中最大的一块。原因就在于金融危机之后，08年、09年的金融危机之后，流动性，也就是管理期货的流动性以及管理期货的这个行业，与传统市场之间的相关性，使得投资者有了更多的保护，他们可以更多的得到保护，不至于受到金融危机的影响。因此，我们看到，特别是在机构投资者来说，对于管理期货来说，他们对管理期货有着越来越浓厚的兴趣。

    再来详细的看一看，我们来看看管理期货的一些表现，它是如何吸引客户进入到这一块业务当中的。这里大家看到的是标普500的指数，红色的是危机的区间，从1998年我们可以看到之后的网络公司的泡沫等等一些危机的区间。那么根据去年5月份的研究，也就是说在这些危机期间我们来看一看股票市场的这个表现。结果他们发现大部分的策略其实它的回报在这些危机期间都是负的，也就是说投资者他们的多样化、差异化的产品组合，这种投资的方式并没有在危机期间给他们带来一个好的回报，没有能够很好的起到投资组合的作用。但是如果来看看CTA，也就是管理期货的回报，在同期间，它的平均回报是正的，并不是说我们完全不受危机的影响，但是这就是说我们还是可以有一个好的回报。

    我们看真正可以让你完全不受到危机影响的就是贴现股票的空头策略，就是右边的这个。但是我们管理期货这一块来说，总的来说我们回报是正的，这样投资者觉得我们业务是非常有效的。所以如果看一看管理期货的投资回报，我们看看传统的投资组合和一个优化的投资组合，也就是有管理期货的投资组合，其实我是用中国的数据来看的，也是一样，我们会发现所有这些统计数据显示如果你投资组合当中加入了一些管理期货，总的平均回报就会有一个更好的表现，波幅会比较小，最大跌幅表现也会比较好。也就是，我刚刚也说了，如果你只是看中国的期货市场和中国的股票市场的投资组合，结果也是相似的，这也是很多投资者所关注的，特别是机构投资者所关注的。这个大约有20%的管理期货的比例就可以得到这样一个统计数据，显然大部分的机构投资现在他们可能会做1%到2%的管理期货，然后慢慢上升，增加管理期货的比例。这其实是非常重要的一点，如果你看看欧美、澳大利亚，机构投资，像养老金等等它们所面临的问题使得它们有很多的现金，但是确实的需要能够有一个多样化的投资组合，不再是传统的投资组合，要有一些新的东西。

    所以如果你看一看不同的投资者就会发现在过去几年当中我们会看到很多人都在考虑增加管理期货的资金的配置，像最终投资者、机构、中介人士以及零售的中介人士等等，特别是零售中介人士过去几年当中他们对于管理期货的配置比较少，主要是很多的零售中介人士他们在之前已经是有做管理期货了，所以在过去几年当中增加并不是特别明显，特别是在美国、香港和日本是这样的情况。而对机构中介人士来说，他们之前管理期货渗透率很低的，所以增加就很明显。而对中国和印度这样的国家，现在零售中介这一块还是不是有很多的CTA，所以我相信在这两个市场当中，在未来几年，无论是零售这一块还是机构这一块我们都会看到管理期货的配置会有一个大的增加。

    那么相应的机遇和挑战又有哪些呢？过去几年我们刚刚也谈到了金融危机的影响，投寸限制的影响，对于期货市场的影响。所以作为做管理期货的基金来说，我们应该清楚我们面临的监管规则，对于我们的交易会有怎样的影响，我们的产品在市场当中会处于一个怎样的位置。所以现在有很多监管者他们都在看对于期货产品，像UCITS，以及对于基金的一些监管，这些新监管规则都是我们需要关注的。

    我们还看到了和期货市场同时运行的一些，比如说我们的第三方，我们看到要在中央平台清算更多的产品，这也是人们在这个方面投寸更加的方便，我想成为市场，也是从期货市场学到了更多。

    在金融危机当中，大家也是了解了更多的相关方之间的关系，就是说一家清算所它也可能出问题，或者说是一个最好的、最优质的银行也有可能出问题。有的时候你根本就没有想到要为这些银行担心，但是在2008年一夜之间大家都开始要为这些机构担心了。我们看到一些经经纪公司也破产了，比如说在金融危机当中雷曼兄弟公司突然就破产了，还有我们早上也听到的在期货业这个大的事件，就是曼氏国际它的破产。为什么会这样呢？因为我们有时候把太多的现金放在我们托管行这里，我们不能把所有现金都用上，因为做期货的话你是用杠杆、是用保证金交易的，这个时候你的现金如何管理，这个很重要。

    在过去我们看到有一些企业它可能是在交易当中并没有损失，但是它在现金管理方面它是出现了问题，也就是我们现在要处理的不仅仅是交易方面的风险，还有我们现金管理方面的风险。即使你可能并没有亏钱，但是可能也会给自己的业务带来巨大的打扰，所以在AHL，我们花了很多的时间来选择我们的经纪公司。现在这项工作已经成为了一个必须要做的事情，而不是说更好的一个选择。

    在很多发展中市场，他们正在推出新的产品，比如说中国的螺纹钢的上交合约，在巴西我们也有巴西的证券期货交易所，还有我们今天上午也听到了中国可能要推出原油期货，还有我们的黄金期货，这些合约都是流动性非常好的。我们知道在远东，包括中国、包括日本这方面的发展也是越来越好，出现了越来越多的市场和产品。

    我们前面提到了这个市场发展的速度非常快，有越来越多的人参与其中，有很多人喜欢期货市场的流动性，而且它是可以和传统的资产类别来讲能够提供不同的回报率。

    那么这个管理期货到底是干什么的呢？我们并不是所有的事情都做，一方面有人是在这种期货市场上面是用酌情决定的投资策略，他们用人为的判断来实施投资决策，比如说什么时候市场会出现根本性的变化，怎么样能够体现它对于投资者的一个看法，这是过去市场上面我们看到的情况。但是现在呢？很多的公司，越来越多的像AHL一样，我们用电脑的模型来进行交易，比如说我们用电脑模型来发现价格的趋势，我们交易的市场很广泛，因为电脑是可以24小时不间断的工作，它不需要休息、不需要睡觉，这是人所做不到的。关键是电脑它是能够跟踪所有的趋势，所以现在你会发现在管理期货方面有很大程度的这样的一个自动化和我们的量化分析。

    那么什么叫做系统化交易策略？很多人认为以前这样的一种情况就像一个个黑盒子一样，比如像我们的这些数据中心，他们就认为是一个个的黑盒子。但是我要说这种量化策略更多的是这种玻璃盒子，或者说是透明的盒子，因为你知道在不同的情况下面你的这个策略会产生什么样的结果，你可以输入不同的数据，你会知道你的系统会怎么样来表现，所以了解到你能够获得的实时信息，让这样的一个系统非常的透明、非常的直观，当然你需要花时间来做报告，但是一旦你做了这样的事情，我想说这样的一个电脑模型是更加容易来进行预测，一个人它可能会有好的一天、有坏的一天，但对于电脑来说就不存在这样的情况，当然这里面人还是要发挥作用的，否则的话我们就要失业了。电脑的程序它是由人来设计的。

    今天我们听到很多的发言人提到了人才的重要性，我们都需要人才，只有人才才能够进一步的推动中国市场的创新。我想对于一个好的CTA来说，我们也需要人才，需要好的人才，至少在我们AHL我们希望能够尽早的发现人才。比如说我们到大学去，甚至于我们在大学里面就有我们的办事机构，我们希望能够尽早的找到人才。所以我们认为这还是一项人的业务，因为人它有更多的灵活性，它有更多的理智。

    在市场上面我们看到有一种策略叫做趋势跟踪策略，我们不是所有的策略都是这样，但是我们的交易模型大程度上面都是趋势跟踪策略，我希望大家能够认识到的是，如果说大家都听说过像索罗斯这种人，他们都是宏观预测者，他们希望知道什么时候市场会发现转变，他们希望能够抢在市场趋势之前能够采取行动，他们要抢在市场之前采取措施，所以他们希望要比这个市场趋势早先一步。而趋势跟踪策略，从定义上面就能够看得出来，我们要比这个市场趋势晚一点，但是我们还是要看到整个的市场趋势的整个过程，那么和这些宏观的交易者来说可能一开始我们会损失一些利润，但是我们在整个大势的全过程都能够获益，所以这可能是更加的简单、更加直观的一种策略。

    我们当然没有在中国做交易，但是我这里选的是一个类似的例子，是铜期货，上海铜期货的一个例子。过去几年当中上海推出了铜期货，发现我们不是一直都在盈利，典型的来说，在发生反转的时候，我们会亏钱，而且在市场趋势没有继续下去的时候，我们还是会有损失、会亏钱。如果市场一直这样的话，那么通过这样的一种交易方式，我们有可能会亏钱。但是如果说从长期来说你能够采取一种策略，一直采取一种策略，那么你可能是在更长一个时期当中能够获得更多的收益，不是所有市场都能够给你稳定的、一直的带来回报，所以我们尽可能的多元化。这就回到我们刚才所说的我们为什么对新兴市场、发展中市场那么的感兴趣。

    比如说我们看看三国集团他们这样的市场，它们更多的是联系在一起的。在新兴市场你会发现更多的多元化、更多的机会。

    另外我想总结一下，就是期货市场它是一个高度监管的这样的一个市场，也是一个充满活力的市场，这可以让我们能够通过这样的多元化的投资的组合、流动性的组合。比如说你如果想赎回的话，是非常迅速的。所以流动性对于期货市场非常的重要，而且现在的监管也很重要。期货很可能是受监管最重的这样一个资产管理业务，比如说我们要想在这个市场里面从业的话，必须获得CFTC的批准，而且当地的监管部门也会对我们采取监管措施，另外英国的机构也要对我们采取监管，所以这么多层次的监管，也给了我们一种保证，在今天不确定性的一个世界里，我想这也是非常独特的一个行业。

    我真的很希望能够看到在上海以及中国其他的交易所当中有更多的创新，我也要祝贺中国的同事所取得的这些成绩。我们也希望在中国的本土能够出现这样的叫做管理期货公司和越来越多这方面的业务。谢谢！