上海汇期通-摩根士丹利Joel Crane：2012年有色金属市场分析与展望-专家工作室-99期货

       由上期所主办的“第九届上海衍生品市场论坛”于5月28日-29日在上海举行。本次论坛的主题是：“创新与服务——中国期货市场的改革开放”。以下为29日举行的有色金属国际研讨会分论坛上，摩根士丹利澳大利亚公司副总裁Joel Crane关于2012年有色金属市场分析与展望报告文字实录：

    谢谢对我发出的邀请，两年我来过，这之后已经发生了很大变化，特别是在有色金属市场这一块，但是有一点没有变就是我们现在还不是很能够清楚预测市场的趋势，所以我的工作就是去判断一下我们的客户的投资应该是朝哪个方向，今年、明年应该投资在哪个行业？所以现在我给大家希望能够拨开云雾，给大家看一下金属方面的一些信息，也希望给大家更加清晰度，而不是让大家变得更加模糊和混乱。

    首先我们来看看摩根士丹利对全球的宏观经济的预测，然后我们会更加细节地描述一下金属市场。2012年来说我们认为，对市场的预测是比较好的，经济预测不错，我们觉得工业产出全球来说尽管在下降，但是仍然是在过去20年的平均值以上，在美国来说，宏观经济的数据在改善，尽管有人担心美国的财政情况不容乐观，特别是到年末的时候可能有赤字，可能担心欧元区宏观经济的问题不容乐观。另外我们看到了工业产出的复苏原来已经有了，但是现在再一次脱轨了，因为有人担心欧元区会不会崩盘？这个问题到年末让人担忧。中国第一季度加上4月份数字，如果看工业产值比预期弱很多，但是我们相信中国GDP增长事实上会在第二季度探底，然后会在第三、第四季度加速，包括到2013年会继续上升，这是因为政策推动型的通胀造成的，所以2012年一方面是欧元区的可能会崩盘，但是对全球经济最大的不利因素。这可能并不会影响到所有的经济区。

    另外中国从2010年开始的政策影响的经济放缓，一定会影响金属价格，所以从现在开始使得政策推动的经济增快也会影响到金属价格，所以到2013年为止，我们觉得对于中国GDP增长是9%或者更高，所以我们对于中国的GDP是比较乐观的。我们具体地看一下中国的情况，我们觉得中国政策的变化会改善工业产出的预警，今年会有两25个基本点降息，人民币升值会快速放缓，是因为国内经济因素造成的，我们会看到击键方面的投资以及国有制造企业投资，另外我们看到非常慢但是非常重要的一点对于房地产市场的需求管控的放松，很慢，但是这个趋势是不可忽视的，所以我们会看到这样一个政策的放松，会使得发改委会推出很多的政策，会让“十二五”计划当中慢慢政策效应释放出来了之后，我们会看到在今年的下半年从第二季度末开始，包括明年是会有一个比较好的GDP的预计，政策的效应开始渐渐显现出来，刚才说的是基本面，我们来看看有色市场，我们是会讲五个不同的要素，然后这些基本面的要素我们都会积极的跟踪，然后来看哪一类的金属会有更好的基本面？首先看看中国是多投还是空投？

    这个因素会决定中国在未来的经济增长当中到底是有没有充分得自己自足？另外我们看看中国以外的需求，在过去发达国家需求比较差，而发展中国家或者新兴市场国家有增有减，我们看一下有没有所谓的仓库瓶颈，有一些金属可能现在是出现了所谓的项目，一些仓库集中的情况，还有我们看看在2012年有没有供应的约束？也就是说现在的市场到底是一个供大于求还是供不应求的情况？2013年有没有供给的短缺？我们看6个碱金属，然后来看看每一种金属在比较短期的时候基本面的情况。首先讲讲铝，它是绝对的供大于求，而且未来也会是这样，在可预见的未来应该都是这样，主要有两个问题，第一是一个库存融资合同，特别是在欧洲已有了合同，就是会把铝在仓库当中放很长的一段时间，因为有长期的库存，所以这个状况不会在短期发生变化，因为有三大因素，第一利息比较低，第二深水的市场，一个价格往上走的情况，第三就是仓库的租金是比较低的，因为这三个原因或者在未来一、两年我们会看到这样一种库存融资的合同，会是非常明显的。

    第二就是生产商他们没有降低他们的产能，在中国我们觉得大部分的中国铝的生产商现在盈利情况非常好，右手边是中国的情况，如果我们只是看中国成本曲线，不是全球的成本曲线，我们可以看到中国只有7%的炼铝厂是亏损的，所以对于大部分炼铝厂不会减少生产量的，在印尼如果减少了铝土矿出口，可能我们会看到中国的铝的冶炼可能会下降，或者中国炼铝厂会面临成本的压力，这个可能会让中国的炼铝厂会减少产量，但是可能到2013年以后了。

    第二在中国以外可以看到生产量在过去一年只下降了100万吨，而市场的产能过渡是有400万，只减少了100万产出可能有供大于求的情况，短期不会改变，我们对每一个金属做了所谓的热度地图，通过可视化的手段看一下供应的热度，所以铝来说，中国是多投了，中国以外的需求还是比较好的，看一下红色，特别是在美国汽车的市场，还有中国汽车市场现在都是蓬勃发展的，另外还有比如说软饮料的包装也是需要用大量铝的产品，中国还有仓库瓶颈问题，在2012年和2013年没有所谓的供应方面的限制或者供应方面的约束。我们来看看铜，铜可能是投资者非常喜欢的一种投资品，因为在过去很多年有一个供应的缺口，今年供应缺口会更大，特别是我们会看到有一些很大的供应商在第四季度会减少他们的供应，而且在今年的第一季度这种减少供应的情况就已经出现了，尽管有市场的动荡，包括欧元区的问题，今年铜价格表现非常好，让我们非常吃惊，一方面是因为中国的铜的库存很高，很长一段时间库存都是非常高，我们觉得这个季度可能会走低价格，因为欧元区的问题以及非常高的中国的库存，但是到现在为止价格仍然是非常好的，所以对我们铜的市场来说，一个很大的问题就是中国的铜库存怎么样？会再一次进行出口还是被国内市场所消化？这是一个我们比较关注的问题。对我们来说铜的价格方向很大程度上取决于中国的铜库存消化的速度，包括是在库存是不是可以快速削减，还有上海期交所交易的情况。

    我们看看铜的热度地图，中国是空投，中国以外的铜的需求OK了，另外房地产市场美国还不错，但是在美国以外的房地产市场实在是不容乐观，有没有仓库的瓶颈？我们都知道现在它的中国以外的铜的库存非常低，而且集中在几个有限的仓库当中，所以一旦欧洲需求增加，包括在美国需求增加，我们可以看到一下子短期很难从仓库调这些铜过去，所以确实存在仓库的瓶颈，我们觉得2012年和2013年都会有供应的缺口存在。下面我们看看镍，镍可能是过去几年在金属当中表现最差的，过去两年，镍主要是有两个供应方面的问题，第一就是一个项目是否成功？我们看到有五个项目，技术上有很大挑战，而且是一种新的镍提炼的项目，非常的贵，但是很有吸引力，因为长远的角度来说，它可以带来非常大的利润，特别是对冶炼商来说，但是到现在为止这个项目是非常不成功的，我们紧密地在最终这些五个项目，大家可以看到，如果它能够按照市场预期来上马，我们就会看到镍市场会有供大于求，但是如果不能上马，我觉得可能会让镍的价格有大大上升，所以我们会紧密关于新的冶炼项目。

    第二个供应方面的问题就是所谓的中国生铁，就是镍所需要的生铁的风险，现在在中国镍的有一个价格的上限的，但是就原材料进口价格上升，可能会造成价格方面的压力，我们也已经讲过印尼做决定，是不是会限制某一些矿物质对于中国出口的情况，不仅会影响到中国铝的市场，印尼会考虑禁止或者禁止向中国镍方面的出口，如果这个事情一旦变成真的的话，对于中国的镍生产商来说，这是很大的成本的风险，但是今年这不是问题，因为中国已经有了充分的相关的原材料的库存，但是在今年以后，如果说印尼真的是禁止向中国出口相关原材料，可能有很大问题了，因为其他地方原材料品级比较低，我们看热度地图中国是多投还是空投？是多投，因为明年会有印尼禁止出口的问题，所以是多投，中国市场需求不是很好，因为消费者需求，特别是在欧洲的消费需求比较低，另外有没有仓库的一个限制或者说瓶颈？没有，在2012年没有供应方面的缺口，但是明年可能会有，因为印尼的因素，所以我说是可能。

    下面讲金属锌，和铝一样，市场上绝对供大于求，我们可以看到改善的迹象，这样一种现在对于新的需求在上升，而我们可以看到缺口在下降。问题就是生产者没有什么激励机制来减少生产，因为价格还是比较强劲，这就是右边这张图说明的问题，价格除了2009年一直是超过生产的成本，但是我们认为还是看到一些改善的迹象，对于新的需求从中国的汽车和美国的汽车行业来说，以及工程领域来说，需求是可以的。但是现在来说更重要的一点就是投资者看的是未来，他们认为新的市场会成为一个供应比较紧的市场，有一些非常大的加拿大的锌矿和澳大利亚矿会关掉，2013年-2015年会关掉，很多投资者认为会带来更高的锌价，一些主要的交易者也是认同这个看法，锌的有意思的状况就是半数的LME的库存都是在一个城市，也就是说美国的新奥尔良，这是一个重要的城市，但是并不是以锌需求而著称的，那里有那么多锌是很奇怪的，我觉得以及很多人都觉得。现在有一个大的交易所，不说它的名字，它是希望做一些动作的，现在很多矿他们要减产，这就是一个背景，现在锌有一个7年的周期，上次牛市是2006年，如果以前汇率现在依然有效，2013年可能是锌比较好的市场，看一下锌的热图，中国有很多锌的生产进口了不多，所以中国是碳多的。外部的需求怎样？就是比较好，因为汽车市场很好，是否有仓库的瓶颈？的确我刚才听到新奥尔良的情况，2012年有供应的紧张吗？没有，明年是这样，因为一些大矿会关闭。

    锌的基本面是比较相似的，现在的供应过渡，大多数生产只能继续生产，尽管需求比较慢，而且他们不太愿意减产，在中国以及在美国和欧洲，今年冬天的春天比较热，对铅来说不是一个好消息，因为铅主要的用途就是汽车的电池，而天气很冷的时候换电池比较多，但是今年没有发生这个情况，左边这张图说了有一些供应过量的情况，但是从长期来说，这是一个好消息，电池更换比较少，说明废锌的产品比较少，而这时候今后供应就会比较紧了，这会支撑铅的价格，与此同时，中国的电池的生产也发展非常快，去年很多人都被要求停产为了保护环境，所以在今年年底铅的需求会上升，会支撑几个的上涨，我们来看一下铅的图，中国还是非常看中铅，在中国市场上铅的需求很好，没有仓库的瓶颈，也没有今年供应的紧张，但是明年可能会有这个情况。

    最后看一下锌的市场，由于政策导致中国去年开始锌有点放缓，所以影响了锌的需求，我们可以看到中国也再出口锌的产品，那个时候中国供应过渡了，左边这张图很难看到趋势，在下面这里有一个出口的增长，说明国内需求下降了，现在主要用于电子产品，现在欧洲正在发生了危机，美国需求也在减少，所以需求会下降，今年会看到供应比较多2006年以来的情况，但是锌有一些少量的国家生产，这是比较整合的市场，所以锌对于需求反应会很快，现在的供应在下降，帮我们实行供应平衡，像铝和镍一样，印尼是很大的出口商，所以我们也要看到印尼出口限制也会影响出口市场。最后看一下稀的热图，看一下所有金属的图，中国是很多还是探空？除了铜之外中国在锌方面是唯一的进口国，是否有仓库的瓶颈吗？没有，今年没有供应的局限，但是明年市场可能会比较简易一点，刚才讲了6个基本金属，这里就很好的能够告诉我们怎样选择最佳的投资的国家？现在铜有着最好的基本面，尤其是供应方面，我们认为铝的需求是可以的，与此同时也有一个仓库的瓶颈，铝看上去非常好的，但是有供应过渡的情况，所以价格会受此影响。铅和锌的市场有供应过渡的，但是有潜力在2013年以及之后改变这个情况，前提是需求要上来，然后供应受到一些限制。

    我们在密切地关注最新的进展，关注中国会制定怎样的政策来应对需求的放缓？比如说我刚才说的我对于这些变化是非常积极的，会影响工业的需求，尤其在建筑行业，基础设施行业，当然和上次事件需求不一样，现在房地产还会刺激一些需求，2013年以及之后的情况，需求的情况会比较强劲，因为新兴市场还是在工业化，我们认为这会持续很多年，当然告诉我们的投资者要看一下这5个因素，以及一些其他的因素，我们认为基础金属领域是值得投资的，但是你要进行挑选，要看一些基本面的情况，所以要非常密切地关注这些基本面，对于我们来说价格的驱动的因素，对金属来说是需求，供应会支撑这个情况，当然也有可能影响这个情况，但是说到底最终由需求来决定价格的。