天风证券认为，明年海外疫苗大规模接种之后，生产和服务会加快复苏，届时内外经济的比较优势也会发生相对变化。因此明年的货币政策将会相机抉择，根据基本面的情况动态调整。明年二季度之后，我们可能会面临内需和外需同步回落的局面，经济可能重新出现下行压力。因此，明年的情景可能是杠杆率先下后上，最终走平或微幅上升，流动性上半年维持紧平衡，下半年在货币政策出现积极变化后逐渐偏松，信用环境更类似2017Q4前后。