——维护市场稳定是发展的基石
这个案例是上个世纪期货市场的重要操纵事件，其戏剧性的变化值得我们深思。20世纪70年代初期，白银价格在2美元／盎司附近徘徊。由于白银是电子工业和光学工业的重要原料，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟俩图谋从操纵白银的期货价格中获利。具体过程见下图。
白银价格从1973 年12 月的2.90 美元／盎司开始启动和攀升。此时，亨特兄弟已经持有3500万盎司的白银合约。不到两个月，价格涨到6.70 美元。但当时墨西哥政府囤积了5000万盎司的白银，购入成本均在2美元／盎司以下，墨政府决定立即以每盎司6.70 美元的价格获利。墨西哥人冲垮了市场，银价跌回4 美元左右。
此后的四年间，亨特兄弟积极地买入白银，到1979 年，亨特兄弟通过不同公司，伙同沙特阿拉伯皇室以及一些大的白银经纪商，拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们开始行动时，白银价格正停留在6 美元／盎司附近。之后，他们在纽约商业交易所（NYMEX）和芝加哥期货交易所（CBOT）以每盎司6-7美元的价格大量收购白银。年底，他们已控制了纽约商业交易所53％的存银和芝加哥期货交易所69％的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在他们的控制下，白银价格不断上升，到1980 年1 月17 日，银价已涨至每盎司48.7美元。1月21日，银价已涨至有史以来的最高价，每盎司50.35 美元，比一年前上涨了8倍多。这种疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节。市场价格严重地偏离其价值。
就在亨特兄弟疯狂采购白银的过程中，每张合约保证金只需要1000美元。一张合约代表着5000盎司白银。在2美元／盎司时，1000 美元合10% ；而价格涨到49美元／盎司时就显出少得可怜了。
最后，纽约商业期货交易所在CFTC的督促下，对1979-1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等。其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场，当然，由于需要占用大量保证金，持仓成本会很高。当白银市场的高潮在1980年1月17日来临之时，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金。在1980年3月27日接盘失败，白银市场价格出现了下跌。
价格下跌时，索还贷款的要求降临在亨特兄弟面前。他们借贷来买进白银，再用白银抵押来贷更多款项。现在他们的抵押品的价值日益缩水，银行要求更多的抵押品。3月25日，纽约投资商Bache向亨特兄弟追索1.35亿美元，但是他们无力偿还。于是Bache公司指示卖出亨特兄弟抵押的白银以满足自己的要求。白银倾泻到市场上，价格崩溃了。
亨特兄弟持有数千张合约的多头头寸。单单为了清偿债务，他们就要抛出850万盎司白银，外加原油、汽油等财产，总价值接近4 亿美元。亨特兄弟去华盛顿求见政府官员，试图争取财政部贷款给他们，帮助他们度过难关。此时，亨特兄弟手里还有6300 万盎司白银，如果一下子抛出，市场就会彻底崩溃。另外，美国的一些主要银行，如果得不到财政部的帮助来偿还贷款，也要面临破产的危险。在权衡利弊之后，联邦政府最终破天荒地拨出10亿美元的长期贷款来拯救亨特家族及整个市场。
从亨特兄弟操纵白银市场的事件中可以看出，监管部门的有效管理是保障市场平稳运行的重要基石。交易所发现有操纵市场行为的企图，就会来取行之有效的手段，制止操纵危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者和监督者，监管机构在解决由操纵引发的风险中的作用更是无可替代的。在白银案例中，美国监管者在面对由于操纵风险而造成市场机制失灵时，拿出最终解决危机的方案，以维护整个金融市场的安全与稳定。
我们作为股指期货交易的参与者，一定要从维持整个国家金融安全的大前提出发，提倡理性交易，促进市场的健康有序发展。
99期货-股指期货投资学院
资料来源：中金所