摘要：　　在经济复苏和流动性充裕的背景下，后市商品整体趋势依然看好，期价仍处于长期牛市进程中。但是基于文中的一些原因，周五商品、股指的暴跌很可能拉开了中级调整的序幕。但是需要注意的是，根据我们的长期观察发现，牛市往往存在慢涨快跌的特征，且回调的时间一般不会太长。　　投资策略上，我们认为中短期暂时回避此轮回调，不建议参与这波的投机性抛空，当然对于现货企业或是贸易企业应积极参与套保来规避价格风险。而从长期操作上讲，建议仍采取长多思维，入市点可参考我们给出的调整价位建多仓，但考虑到未来市场仍存在诸多不确定性，也不能排除出现深幅调整的可能，因此具体操作上一定要做好头寸管理，严格控制持仓风险。　　11月12日，受美元强劲反弹、国家政策调控担忧加大等系统性风险因素的影响，国内股市、期市纷纷应声下挫，出现了大面积的暴跌现象。沪铜、大豆、棉花、白糖等13品种跌停，其他各商品期货品种也大幅下跌。股指期货也创下了上市以来单日最大跌幅。　　国内商品期价大面积暴跌　　大宗商品在周五遭遇系统性风险，包括期铜、棉花以及白糖等超过一半的上市商品尾盘均封至了跌停，大多数商品持仓量也都大幅减少，豆油、豆粕以及螺纹钢等品种主力合约的减仓量罕见超过了10万手。截至当日收盘，23个上市商品无一上扬，跌幅最小的早籼稻期货也跌了逾1%。　　上期所有色金属龙头品种铜主力合约收盘于65640元/吨，大跌3460元，期锌主力合约大跌1050元，收于19935元/吨，在有色金属品种中，尽管期铝相对抗跌，但收盘跌幅也超过3%，主力合约收报16690元/吨。与此同时，前期涨势强劲的软商品白糖以及棉花等纷纷跌停，棉花主力合约重回3万元下方，收盘于29290元/吨，暴跌7.5%。白糖期货也以跌停板报收，主力合约收报6895元/吨。当日，豆类期货品种也未能幸免。虽然美国农业部报告利好及美豆出口强劲推动隔夜CBOT大豆的走高，但国内豆类期货仍阻挡不住系统性风险下的下跌，以跌停收盘。　　商品调整的成因分析　　分析此次商品期货价格的暴跌将有助于加深我们对于未来市场形势的判断，我们认为，周五商品期货市场集体跳水的原因主要有以下几方面：　　1、商品期价涨幅过快过大导致调整风险加大。下半年以来，金属、能源化工、农产品三大类商品大幅上涨，截止11月11日，沪铜主力合约涨幅达到27%，天胶主力合约涨幅超过60%，农产品中的棉花主力合约升幅更是逾85%。期间，在利多基本面及资金面的推动下，商品期货价格几乎是一路高歌猛进，未有像样的回调，这使得多头阵营收益丰厚，获利了结的愿望愈加强烈。同时，从技术角度上讲，持续的涨势使得商品整体上严重超买，几乎所有中短期技术指标均处于高位超买区，指标与价格呈现严重顶背离，技术上调整的要求十分强烈，这预示着期价随时都有回调的可能。　　2、美国量化宽松政策利好兑现及国内政策转向打击了市场人气，多头信心受到抑制。今年6月以来，美元持续贬值以及对于美联储推行第二轮量化宽松政策的预期，导致原油等国际商品期价持续上扬，而随着本月初美联储通过的超预期量化宽松政策这一利好的兑现，对于该题材的炒作也就宣告一段落。另外，国际市场中宽松的流动性所引发的资产价格上涨导致了中国输入型通胀的压力加大，同时，由于国家对于房地产市场的严格调控，导致大量热钱转战商品期货市场，这也加剧了国内商品价格的上涨。随着价格的持续上涨，通胀压力不断增加，最新宏观数据显示，10月CPI涨幅创25个月来新高，导致市场对于调控以及流动性紧缩的预期进一步加强。事实上，此前国内货币政策已经出现了转向的迹象，在中国人民银行上月宣布时隔34个月首次加息后，本月11日决定自16日起，上调存款准备金率0.5个百分点，这也是央行年内第4次上调存款准备金率。市场预期国内将继续收紧流动性，这使得多头人气受到打击，引发了价格的下调。　　3、欧洲债务危机再度被关注。近期欧洲多个国家债券收益率创下欧元区成立以来的新高，爱尔兰的10年期政府债券和德国债券的收益差扩张至记录高位，而葡萄牙/德国价差则触及13年以来的高位，希腊债券也在不断贬值。市场预期欧洲债务违约的风险正在增大，引发投资者的担忧。未来尤其需要关注爱尔兰的形势，由于爱尔兰整个金融系统规模高达500亿欧元（约合680亿美元），该国主权债务危机愈演愈烈，也导致投资者对欧元资产望而却步，一旦该国危机到达临界点，可能再度引发欧元危机，进而造成商品市场大幅下调。　　4、货币政策博弈令市场变数增强，引发投资者的担忧。由于G20峰会期间讨论汇率问题，这引发了市场的关注。因之前美国在国内刚刚通过一项超宽松的货币政策，遭到了全球尤其是新兴市场国家的普遍不满，同时美国等西方国家一直逼迫人民币升值。而随着新兴国家特别是中国在国际话语权的显著提升，形成了西方国家与新兴市场国家两大阵营的货币博弈，这就令货币走向充满了不确定性，并由此触发部分投资者在经历前期大涨后纷纷获利平仓离场，带动了商品期价在周五的大幅下跌。　　5、棉花、白糖的重挫成为大宗商品下跌的导火索。我们认为，国内白糖尤其是棉花的先行下跌带动了其他商品价格的普跌，因为一方面这两个品种前期涨势火爆，受到市场广泛的关注，一旦暴跌必定波及其他商品；另一方面，整个市场正处于复杂微妙的变化中，对于政策调控的压力感受颇大，一有风吹草动便会引发市场的反应，因此棉花、白糖的跌停理所当然触发了市场的恐慌性杀跌局面。　　尽管如此，我们认为在经济复苏和流动性充裕的背景下，后市商品整体趋势依然看好，期价仍处于长期牛市进程中。但是基于上述中的一些原因，周五商品、股指的暴跌很可能拉开了中级调整的序幕，但是需要注意的是，根据我们的长期观察发现，牛市往往存在慢涨快跌的特征，且回调的时间一般不会太长。对于诸品种调整位置进行预测的确很难，但是我们希望通过分析给投资者一些启示。　　上期所的上市品种预测：沪铜主力合约回调区域至63000一线，沪铝主力合约回调区域至16200-16300，沪锌主力合约回调区域至19000附近，沪胶主力合约回调区域至32000一线，沪燃油主力合约回调区域至4800附近，螺纹钢主力合约回调区域至4500一线。　　大商所的上市品种预测：大豆主力合约回调区域至4300一线，豆粕主力合约回调区域至3150一线，豆油主力合约回调区域至9100左右，棕榈油主力合约回调区域至8600附近，玉米主力合约回调区域至2280-2300。　　郑商所的上市品种预测：棉花主力合约回调区域至26000一线，白糖主力合约回调区域至6300一线，小麦主力合约回调区域至2550一线，菜籽油主力合约回调区域至9300附近。　　中金所的上市品种预测：股指主力合约回调区域至3000-3200。　　投资策略上，我们认为中短期暂时回避此轮回调，不建议参与这波的投机性抛空，当然对于现货企业或是贸易企业应积极参与套保来规避价格风险。而从长期操作上讲，建议仍采取长多思维，入市点可参考上述调整价位建多仓，但考虑到未来市场仍存在诸多不确定性，也不能排除极端行情出现的可能，因此具体操作上一定要做好头寸管理，严格控制持仓风险。海航东银期货研究发展部 易木(003)以上内容仅供参考，据此入市风险自负【海航东银期货】www.99qh.com11/15<本文结束>