事件：为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。　　此次准备金上调后，金融机构存款准备金率达到了18%。此前在11月10日央行曾上调存款准备金0.5个百分点，时隔9天后央行再次上调准备金，间隔之短史无前例。经此次调整过后，18%的存款准备金创历史新高。　　为何央行在如此频繁的调整准备金呢？因为事情发生了变化……　　一、美元最近开始走弱，担心热钱流入力度增大　　无论是美国国内还是新兴市场、或者欧洲主要经济体，纷纷对美国任由美元走弱，不断向市场注入流动性，任由美元贬值的做法，提出质疑和批评。美元指数在经历了两周的反弹过后，由于G20峰会上对汇率问题和货币竞相贬值问题上，并未达成有效的一致性和任何，美元指数从上周三开始反弹乏力，继而开始走弱。随着美国债权购买计划的不断执行，流动性将不断持续流入新兴市场等资金回报率高的国家。　　而毫无疑问的此轮通胀，最主要的因素还是资金推动，至于减产和天气因素，充其量只不过是资金的借口而已。人民币升值压力加大，美元不断贬值的情况下，对要坚决遏制通胀势头的政府而言，过多的流动性无疑是穿肠毒药。　　二、央票市场一、二级市场利率倒挂，回收流动性不给力　　就目前而言，央票发行利率不断提高，但是这样丝毫不能缓解目前央票一、二级市场利率倒挂的想象，尽管央票发行市场利率不断提高，但依然无法消除两个市场的倒挂现象。　　本周央行净投放货币740亿元，一改连续四周的净回笼状态。我们认为，这主要处于两方面原因，一方面是美元此前连续反弹，这让央行对流动性大举流入的担忧稍有缓和；二是央票一、二级市场利率的倒挂，使得央行"有心回笼流动性，但却无力回天"，市场对央票发行参与不积极，认购度不高。　　表：二级市场与一级市场利差　　期限 3year 1year 3month　　二级市场 3.4758% 2.56% 2.1278%　　一级市场 3% 2.3437% 1.8131%　　差值（BP） 48 22 31　　而反观此时，美元反弹之势难以延续，从经济复苏的趋势来看，美国促使美元贬值的定量宽松仍将延续。美元继续走弱乃是大势所趋。央行在公开市场回笼流动性不给力的情况下，不得不再次动用存款准备金这面巨斧。　　三、农副产品价格继续上涨，通胀难以遏制　　自央行于10月19日加息以来，根据商务部披露的农副产品价格丝毫未见转头迹象，通胀这批脱缰的野马还在奔跑，管理层甚至还抓不到套在马鼻上的缰绳。　　加息以来至11月12日，猪肉价格从17.59元/公斤，上涨至18.23元/公斤，上涨了3.6%；大米和米粉价格上涨约1.4%；花生油上涨1.5%，调和油上涨2.8%，鸡蛋上涨了将近2%。经过调控，虽然蔬菜类大部分开始回落，"蒜你狠"、"姜你军"等等前期疯长的品种有较大幅度的回落，但是水果类价格，在最近开始有加速攀升的迹象。其中葡萄自加息以来上涨了11.4%，11月份以来上涨了7%，尽管有季节性因素的影响，但剔除季节因素影响，涨幅也在去年同期之上，此外，苹果价格更是急速上涨了一波又一波，在农副产品对CPI轮番轰炸的情况下，央行继续从多方面控制通胀，其中导致通胀的关键因素无疑是流动性，加大力度回笼流动性，使货币条件回归常态，央行在此时动用存款准备金率无疑是情理之中。　　总的来看，周末时间窗口政策出台，这符合此前市场的普遍预期，市场此前普遍担心的加息问题，在准备金上调过后，短期内市场上空的加息乌云可能暂时消退，再次加息应该会在11月宏观经济数据出台后，央行斟酌CPI、资金流入情况、宏观经济运行情况（经济复苏基本企稳，宏观经济将不是央行考虑的重点）是否启动再次加息。　　通过10月19日的加息，央行将通过这一个月市场运行情况观察加息的效果。一方面，看物价是否有所回落或是明显放缓迹象（目前看放缓迹象不明显，仅有前期炒作明显的姜、蒜等蔬菜类有所回落，其他类别农副产品价格继续上涨）；二是看，加息是否导致了热钱的加速流入。如物价未见明显回落，预计将在12月中上旬左右启动再次加息。　　中证期货 周晋(003)以上内容仅供参考，据此入市风险自负【中证期货】www.99qh.com11/22<本文结束>