时隔四年，继沪锌期货上市后，上海期货交易所终正式推出铅期货合约。首次挂牌的合约为沪铅1109到沪铅1203合约，交易所确定的挂牌基准价均为18350元/吨。从多方面考虑，交易所订立的挂牌基准价是适中的。考虑沪铅期货远期合约的挂牌基准价，需结合当前1#铅锭的现货市场报价、远期持有成本、LME铅报价，以及与铅价格趋势性相同的沪锌合约的远期报价。　　首先，沪铅远期合约在现货基础上的升水比较合适，18350元/吨的报价较3月23日上海有色网1#铅锭17600元/吨的价格，高出750元/吨的远期升水，这一升水比3月14日上期所模拟交易时确定的远期升水高150元/吨。通过计算持有现货到期交割的无风险套利成本（包括仓储成本、交割交易费用、以及资金占用等方面），18350元/吨的价格非常接近可从事1109合约期现套利的成本价格。可以说，上期所确定的挂牌基准价在远期升水上给予了相当大的肯定，对后市铅价的表现寄予乐观预期。而2007年由于不看好锌价表现，沪锌上市时，交易所确定的0707-0803合约的挂牌价反倒比同期0#锌现货均价贴水了340元/吨。　　其次，与LME铅价相比，并考虑进出口盈亏比值，18350元/吨的挂牌价也是适中的。以目前进出口关税、增值税政策、人民币汇率及运杂费计算，从国外进口铅锭的盈利比值在7.95附近，国内出口盈利比值则因征收10%出口关税在5.94附近，而今年以来内外盘铅价比值在6.5-7.2间徘徊。当前确定的18350元/吨1109合约的挂牌价与LME铅9月第三个周三到期的价格相比，比值定在6.9水平，符合实际情况。　　再次，确定的1109合约铅锭挂牌价与趋势相同的沪锌1109合约3月23日18940元/吨的结算价相比，低了590元/吨，同样符合国内锌价仍略高于铅价的现状，并有利于刚上市的沪铅期货短期走强。　　我们认为，沪铅期货的挂牌价能够得到市场认可，沪铅上市之初，因短期市场情绪相当乐观，且这样的情绪已经开始向沪锌扩散，沪铅开盘后价格走高的可能性极大。　　而因铅锌伴生矿关系，市场非常关注的一点聚焦在：国内锌价比铅价略高，而LME的铅价却高于锌价300多美元，国内铅期货上市后，铅将具备与锌相似的市场流动性，是否国内铅价也将像外盘那样高出锌价很多，出现非常好的"卖锌买铅"或追逐沪铅单边上涨的交易机会。　　我们认为，对于这一问题，首先需要弄清国内外铅、锌价格出现差异的原因。以外盘来看，铅锌价格都有期货，并具备同样的流动性基础。2008年下半年，全球铅锌基本面开始相近，两者价差逐步收敛，铅锌价格高低交替。从价差表现看，当前铅价大于锌价300美元/吨价差，接近两三年来两者价差的极大值，从套利角度出发，反应关注伦锌伦铅价差的收敛，考虑从事"买锌卖铅"的操作。短期，我们认为伦铅价格已经较锌价出现了比较大的"溢价"，溢价的原因，主要包括：1）铅锌相比，大资金更倾向于配置基本面供需预期略好的铅品种，这带动了今年以来伦铅价格的走高；2）沪铅上市的利好期待；3）日本强震后的核幅射题材；4)在上述因素下，LME铅价在2700美元反复蓄势的技术形态。正是这些因素共同推动今年以来铅价更积极的上涨。　　不过，从更根本的基本面考虑，铅的供需基本面只是较锌价略好，铅同样存在高显性库存，供给过剩的问题。ILZSG数据显示，1月全球铅市场供应过剩1300吨，而去年同期为供需平衡；库存消费比由去年12月的4.6周，上升到1月的5.4周。铅价在这样的基本面环境中，难以走出单边行情，很可能与锌继续维持2010年那样的宽幅震荡的形态。因此，技术上，对于伦铅的看法，我们认为铅价在2700美元反复承压后，2750-2800美元的压力极大。在这样的氛围下，以目前的外盘铅锌价差，"买锌卖铅"的操作存在可行性，即使短期因沪铅上市题材，利好于铅锌价格，外盘锌价的补涨幅度也可能更大。　　实际上，外盘铅价之所以长期高于锌价，主要还是与中国有差异的铅锌出口政策有关。从中国进出口需求出发，铅与锌存在相同的背景，我们既不需要进口太多铅锌锭、也没有太多的出口需要，但出于不同的环保标准，中国对1#铅的出口实行10%的暂定关税，0#锌并不征收出口税；与之相比，国内铅锌拥有相同的贸易条件，关税的差异是导致内外盘铅锌价格不同的重要一点。另外，对环保成本的重视程度，也可能是内外铅锌价差不一致的原因。铅锌作为伴生矿，从能耗成本讲，生产铅锭的能耗只是生产锌锭的一半，因此，在很长一段时间里，内外盘锌价常常是铅价的两倍。而后期铅价的快速走升，一方面与汽车、电动车、以及各类电池需求的"井喷式"增长密不可分，也与锌基本面较铅更早的转为过剩有关。不过，2008年下半年以后，国内、国外的铅锌市场开始处于大体相似的基本面供需环境，使两者价差在一个宽幅区间内反复振荡。在近似的供求环境下，与国外更重视环保成本相比，国内则更倾向与能耗，而这也支持了国内锌价比铅价高。　　沪铅上市后，由于增加了期货流动性溢价，铅价有可能出现比锌价高的情况，但幅度不会像LME铅锌价差那样大。除了上述原因外，我们认为国内现货铅的价格对沪铅期货的上市已经有所反应，国内现货铅锌价差面临的首要问题应该是收敛。2008年以后，大部分时间国内锌价要比铅价高，但在阶段性下滑趋势中，由于铅没有期货，也会出现铅价较锌价高出很多的情况。沪铅上市后，两个品种的价差波动将不会因阶段性大涨大跌而明显放大，即使沪铅上市短线利多，但因沪铅选择大合约，沪锌仍是小合约，上市初期沪锌价格的表现也不会太差。　　我们认为，国内铅价并没有因没有期货而显得很弱，今年以来，国内现货铅价上涨了2.9%，而同期LME铅价上涨了3%，涨跌幅度大体相当；而与今年以来累计下跌了5.7%的国内现货锌价相比，铅价无疑也是强的。因此，铅锌价差的关键在于两者的基本面，特别是对需求的预期。眼下，3、4月份电动车开始变得更适宜出行，可能成为市场更看好铅价的需求因素。　　最后，对铅锌价格来说，沪铅期货的上市短期有利于两个品种的上涨，沪铅价格有可能高于锌价，但幅度不会太大；拥有期货后，国内铅锌价差在阶段性的极端涨跌中，不会出现往常那样动辄4000、5000元的大价差；而对中长期铅价走势的看法，我们以宽幅震荡对待，不具备强劲的单边行情的基础。上市前一天，上海有色网1#铅报价已经上涨到今年以来17600元/吨高点。与锌相同，现货价格也大体处在2008年金融危机之前的水平，国内现货铅价的表现并不弱。除了在铅上市之初短线参与利多行情外，建议对铅价的继续上涨保持客观态度，参考LME铅价在2700美元/吨及上方阻力位的表现作出判断，初步认为沪铅价格上涨到接近19500元/吨时，需持谨慎看法。内外盘来看，因中国紧缩氛围延续，铅锌整体外强内弱的气氛也会继续。(008)以上内容仅供参考，据此入市风险自负【首创期货】www.99qh.com03/24<本文结束>