11月22日，由上海市期货同业公会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险同业公会、上海市基金同业公会、上海上市公司协会联合举办的第三届期货机构投资者年会在上海召开。　　财通基金管理有限公司陈东升在会上表示，期权虽然有风险，但它的特点非常鲜明即无可替代。期权是完善国内金融市场结构的需要，可以提高对应现货市场的流动性。在过去几十年，全球期权市场发展非常迅速，全球期权交易总量长期领先期货交易总量，中国期权市场在未来必将更好地为创新服务、为实体经济服务。　　以下为文字实录：　　陈东升：尊敬的各位领导、各位来宾，大家下午好。今天非常荣幸能够和大家就期权在机构市场管理中的运用进行交流。今天的交流分为三个部分：第一部分是期权及其定价；第二部分是期权在资产管理中的应用；第三部分是中国期权市场的展望。　　期权是外来的权利，可以分为买权和卖权，买权是期权持有人在某个特定的日期确定的价格购买资产的权利，卖权是在某个确定日期之前以确定价格卖出资产的权利。根据资金方式划分，我们可以简单地分为欧式期权和美式期权。欧式期权是持有人在到期之前的期权，美式期权是可以在到期之前拥有的期权。期权的买卖收益方式承担的风险就是权证费用，但是它的获利是不限的，期权的卖方获利就是得到卖出期权的费用，但是亏损和风险是非常大的，所以很多期权的卖方往往都是机构。可以看出，对于买方期权具有杠杆高的特点，运用期权进行套利交易比期货效益更高，产品种类更加丰富，收益也会定价。其中最著名的就是1997年诺贝尔经济学奖获得者的“布兰科休斯模式”，最早是由布兰科和休斯一起研究，莫顿也参与了，但是他非常有修养，等到布兰科和休斯的论文发表以后才发表了自己的论文，实际上他们研究的课题基本上差不多。由于布兰科在1995年逝世，所以没有获得1997年诺贝尔经济学奖，而是由休斯和莫顿两个人获得。莫顿在1992年加入长治资本管理公司，休斯也在1993年加入长治资本管理公司。　　讲讲我们以前研究过的一个案例，对于股指期货跟封闭基金的套利实际案例现在做一些回顾，这是我们在2010年9月19号在上海高级金融学院的金融家俱乐部里发表的案例，当时是以长盛同业B的案例来做分析，这是2010年9月19号，当时长盛同业B的净值是0.93元，但是价格只有0.79元，我们当时是买入同业B进行不断操作，然后根据它的持仓结构，因为封闭基金有放大效果，我们把仓位折算成股指期货进行对冲，就是买入并持有同业B，同时做空相应的股指期货，这个案例产生了非常大的价值。因为当时是星期天，我们取了前一个礼拜五的价格，份额净值是0.93元，价格是0.74元，折价率是20%，因为这个基金产生在20个月以后就到期了，是一个有限时间内的封闭式基金，所以我们做了这样一种交易，就是两种方式，一种是买入波段操作，从9月后面两天买入，后面的价格是有43%的上升，按照10月11号的收盘价，还有一种就是买入同业B做空相应的股指期货，这在现在很多封闭折价基金里都可以做，相信会有比较大的收益。　　关于期权的运用我也一直在和徐总交流，一种是对冲风险，另一种是进行期权进行很多的策略设计，还有就是进行产品创新。还有一种产品叫做“类”期权产品，目前很多正式期权还没有出来，我们谈一谈“类”期权产品在国内资本市场当中的应用。　　这是股票和类股权证的套利。当时是在2010年9月17日收盘，江铜全证是31.87元，但是它的职业行权要4个权证合在一起才能购买股票，当时的最新行权价格是1.33元，我们看看权证折价之后的10.14%，当时我们提出了几个策略，一种就是直接买入权证行权，大概是有14%的安全边际，如果大盘下跌14%还可以保本，如果看好铜业我们直接买入权证，还有就是在买入权证的同时卖出江铜股票，因为当时江铜的股本非常大，达到30亿，流通盘非常小，江铜的权证流通份额是17.6亿，按照4：1的比例，行权会带来4.4亿元流通股本的增加，当时江铜权证还有2天的交易日，交易以后就要进入它的认购权证行权了。　　这是我们在9月17号做报告之后后面的两个交易日，权证的价格跌得比较多，从3.327元跌到第二天的3.16元，然后又跌到了2.776元，如果我们通过买入权证持有，到时候在股票高位抛掉，这个收益还是非常可观的，因为时间比较短，把价格扣掉之后按照10月25号的41元收盘价，中间的涨幅也非常大。　　我们也提出了可转换债券这样一个案例，因为除了债券之外还附带很多权证的功能，市场对于可转债的权证价值也没有充分的认识，这是我们现在分析的一个银行转债，大家可以看到它的价值是长期在价格之上。还有就是买进债券，卖出股票，也可以做一个套利。但是期权产品应该被合理利用，就以中信泰富为例，核心问题在于很多场外交易期权的设计方都是非常专业的国际大型投行，以后场内交易，比如中金所的期权设计是比较透明的，但是场外交易的设计者有很多潜在的风险，如果我们购买的话是一定要花非常大的精力去研究的。中信泰富的对手方包括汇丰银行、美国银行、巴克莱银行、摩根史丹利，都是国际上的大银行，当时为了应对外来澳元汇率上涨的风险，中信泰富签订了《澳元累计目标可赎回远期合约》，这个合约的构成就是买方澳元买权加上两个外方澳元买权，形成价格是0.87的比例，当汇率高于0.87的时候要以0.87的汇率买入获利，如果低于0.87，需要以0.87的汇率买入两个单位。还有中信泰富的止盈案例，这些国际大投行最多只能挣个5150万美元，但是你的亏损是把所有的东西都要算进去的，可能会损失掉全部的合约。当澳元上涨时，中信泰富获得的收益非常小，而且还有上限，最大的收益就是5150万美元，最大损失就是全部免值。这里还有另外一些合约的组成，也不完全是这个案例，还有其它的亏损，但是损失非常大，应该是90多亿港元。　　我们也在思考为什么我们中国公司接二连三地跟海外大型投行签下如此不平等的条约，到底是什么原因。当时澳元是在稳定的上升通道，也是一个升值的途径。当时澳元的市价汇率略高于0.87，中信泰富在合约签订的时候可以赚一笔小钱，因为澳元汇率短期之内没有下跌的风险，所以就签订了，但是他们存在的这种侥幸心理让他们没有考虑到后面巨大的风险，这也导致我们融资业离开中信泰富。　　期权虽然有风险，但是它的特点是非常鲜明的，就是无可替代。期权虽然有挑战，但是也有更大的机遇，从不愿意风险到把风险转移给愿意承担风险的人，而且是完善国内金融市场结构的需要，可以提高对应现货市场的流动性。　　我们再分析一下中国期权市场的展望，立足于现在，成就于未来。中国期权投资市场将会渐行渐远。　　过去几十年来，全球期权市场发展非常迅速，全球期权交易总量长期领先期货交易总量，中国期权市场在未来必将更好地为创新服务、为实体经济服务，从1995年到现在中国期权市场在交易所的推动下试运行已经启动了，这里借用中国证监会主席郭树清的话“我们需要一个强大的财富管理行业”。作为基金管理公司，我们应该加快创新发展的步伐，加快向现代财富管理机构转型。齐全市场的全面开启将为我们提供一个很好的契机。“在资产管理方面，品牌意识比技术更重要”，我们也非常注意我们人才队伍的培养，包括我们主要的业务人员、市场营销、客户服务、投资研究、管理交易、产品设计等等，我们要求证券从业资格加上商业期货资格，只有优秀的人才才能为持有人做更好的服务。　　现在我们和不少国内的公司也做了合作，我们也有一支优秀的管理团队匹配这个资金，如果有好的优秀管理团队，你在投资方面有好的策略，有自己独到的研究方法，我们可以寻找最合适的客户，同时我们也为客户寻找市场上最优秀的管理团队，利用这个管理团队提高我们的盈利。　　展望未来，我们需要迎接挑战，拥抱机遇。谢谢大家！(009)www.99qh.com11/22<本文结束>