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PTA不确定性风险增加2022年02月14日 13:12
  从后市来看,如果后续需求偏好,那么PTA利润仍有增长空间。如果需求被证伪,那么PTA或面临大幅回调的风险。  今年以来,市场对PTA的观点偏向乐观,一方面是因为上下游投产进度的错配使得上半年PTA供需格局良好;另一方面是海外终端补库带来的需求好转预期,也是支撑PTA价格上行的重要原因。春节过后,成本端国际油价持续走强,叠加供应端多套装置检修,以及需求回暖的预期影响,在多重利好因素作用下,PTA期现价格表现强劲。本文旨在通过对基本面静态以及未来预期的判断,来解读PTA现存的风险和机遇。  油价风险增加  春节期间,受极端天气以及地缘政治局势紧张等因素的影响,国际油价不断走强,布伦特原油价格突破90美元/桶。从后市来看,伊核谈判重启以及乌克兰局势成为市场关注的焦点,并且目前海外多国新冠肺炎确诊病例仍处在高位,美国制造业指数也已经连续3个月下滑,原油想要突破100美元/桶难度颇大。总之,市场不确定性风险较多,加之供需可能转向累库,原油继续走强的难度增加,或迎来回调的风险。  新增产能落地  今年PTA新增产能不少,但大多集中在第三、第四季度以后,计划上半年投产的逸盛新材料装置于年前成功投产,2月以后正式计入PTA产能中,并维持五成左右的负荷。随着新材料装置落地,也意味着短期内PTA再无新产能的冲击,并且新材料装置体量虽大,但投产以后逸盛旗下多套装置进入降负检修。短期来看,新装置投产并未对产量产生太大影响,现货基差也并未因此而走弱。  去库预期仍在  供应端,虽然PTA短期内已经没有新产能的投产预期,但下游聚酯行业仍然保持正常的投产节奏,预计月均投产在50万吨以上,产能保持稳定增长。从开工来看,春节后多数下游企业仍在复工的过程中,聚酯开工也在缓慢提负,预计在元宵前后下游开工能提升到87%以上,保持对原料的刚需。同时,海外终端库存水平仍处在历史同期偏低位置,未来随着疫情缓解,终端补库的需求仍然较大,这会带动聚酯开工的提升。从中长期的角度来看,仍然对未来需求保有乐观的判断。  根据供需平衡表分析,预计PTA在第二季度以后开始进入长期去库的进程中,在新装置投产以前都将持续去库,唯一的担忧在于疫情反复后,下游需求表现超预期的疲软可能拖累原料价格。  风险因素评估  从现实情况来看,PTA在这个时间节上已经逐渐丧失了作为多配的性价比,春节前,PTA2205合约和2209合约价差靠近无风险套利的低位,PTA自身加工费和上游PX的加工差都处在偏低位置,当时PTA的正套以及作为多配的性价比都较高。而从现在来看,基本面的情况没有太大改变,PTA仍在季节性淡季的累库周期中,对未来的去库预期也仍在,但利润和价格已经有了较大涨幅。虽然PTA自身利润仍然不高,但PX加工费大幅走扩使得PTA产业链利润大幅走强,月差结构也发生了逆转,此时在成本端国际油价上行阻力较大的时候,PTA已然逐渐丧失多配的性价比,对需求的依赖性增加。如果后续需求偏好,那么PTA利润仍有增长空间,如果需求被证伪,那么PTA或面临大幅回调的风险。  总之,后市需要重点关注成本端油价走势以及下游需求的恢复情况。操作上,由于成本端趋势不明朗且自身产业链利润不低,单边风险较大,正套头寸是更加具有投资性价比的选择,下方的安全边际在于无风险套利的价差,止盈主要关注下游需求恢复情况,如果需求能够有所起色,预计上行空间较大。来源:期货日报
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