• 报告要点
• 2009走势回顾
• 2010年市场展望
• 复苏 通胀促使大宗商品回暖
• 2010年全球大豆供需格局
• 基金持仓对美豆期价的影响
• 2010年中国大豆供需格局
• 2010年市场走势展望

做为商品来说，其供求之间的失衡往往会导致商品价格的上涨或下跌，而这也将对价格起到重要的影响。先从市场的供给来看，对全球大豆供应量能够起到决定影响的主要是大豆种植面积、产区天气因素及既往陈豆库存。而这些因素也将贯穿于全年市场炒作的始终。

1.09/10年度南美大豆种植面积有望刷新历史纪录，美豆面积预期减少

一般来说，南北半球的大豆播种和收获交错进行，每年3-6月份北半球大豆处于播种期，此时南半球大豆收获；而10-12月份北半球大豆收获，南半球大豆进入播种期；目前南美大豆已经进入了播种的最后环节，在遭受年初的大幅减产之后，农民种植大豆的意愿不断增加，根据阿根廷农业部的最新预测，2009/10年度阿根廷大豆播种面积为1820万公顷，而据美国农业部之前预测，2009/10年度巴西大豆的种植面积也有望从上年2140万公顷增至2285万公顷，为历史最高纪录。

此外，无论任何时候，由于玉米和大豆之间较为相似的种植环境，均使得二者之间的争地效应不绝于耳。而农民对于是否终止玉米或者大豆也更多的由种植成本与未来收益之间权衡之后而决定的。因此，我们在分析2010年度美豆种植面积的时候，应当将玉米、大豆的比价进行分析。根据历史数据所反馈出的信息来看，美豆、美玉米之间的比价基本围绕在2.5的中轴附近进行震荡，一旦其中一者价格出新较大幅度偏离，均会在一段时间内得到修正，目前美豆与美玉米之间的比价稍低于2.5中值，但考虑到后期南美大豆丰产上市后，全球大豆总体供应充裕，价格存在进一步回落的空间，届时由于大豆种植收益的降低将会促使部分种植的机会向玉米转变。

2. 全球大豆产量仍在维持上升趋势 未来大豆供给预期较为充足

美国农业部在12月供需报告中将美豆产量维持在11月报告9034万吨的历史纪录水平。此外，对巴西和阿根廷大豆产量预估值分别为6300万吨和5300万吨，均较去年同期出现大幅增长。至此，按美国农业部12月报告预测值看，2010年全球大豆总产量预估2.5025亿吨，较上年同比增长3938万吨或18.68%。

此外，据油世界预计2010年阿根廷大豆产量将达到4800万吨，相比之下，上年为3200万吨，当时严重的旱情导致大豆产量急剧下滑。而巴西大豆产量将从上个年度的5740万吨增至6370万吨，而巴拉圭大豆产量将从390万吨增至670万吨。2010年初南美大豆产量将达到1.2313亿吨，远远高于上个年度的9722万吨。但由于产量的不确定性犹存，主要是对未来产区天气的担忧。

3.厄尔尼诺现象卷土重来

根据中国气象局国家气候中心高级工程师透漏“厄尔尼诺事件已在赤道中东太平洋完全形成”，2009年是“厄尔尼诺”年已成定论。

对于全球，2009年又是一个“厄尔尼诺”年。今年6月开始，赤道中东太平洋海洋大气就进入了厄尔尼诺状态，目前海温偏暖已持续6个月以上，这就标志着一次厄尔尼诺事件已在赤道中东太平洋完全形成。通常，厄尔尼诺天气将会导致太平洋地区气温反常上升，相应转变信风方向，使得太平洋西北部如我国北方地区出现干旱，美国部分地区带来更多降雨。

同时，根据气象学者的研究，目前厄尔尼诺事件处于稳定发展阶段，并将至少持续到2010年春季。而与此同时，由于厄尔尼诺与拉尼娜本身就处于交替变化中，在明年春季厄尔尼诺事件结束之后，拉尼娜粉墨登场的概率仍然存在，届时将给夏季当中的美国带来干旱天气，而届时也将对美豆产量起到一定的影响。

4.美豆库存预期回升，市场供应趋于宽松

09年上半年，由于南美大豆因干旱天气大幅减产，致使南美大豆出口能力大大降低，全球大豆需求只能依赖于美国大豆，这也造成了上半年中美豆库存持续降低并创出了32年来最低的库存量。下半年，由于美国种植大豆的面积扩大加之风调雨顺的天气条件，使得美国大豆主产区喜获丰收，在创历史纪录的产量面前，库存趋紧的格局发生了改变。根据USDA12月份公布的供需报告显示，预计2009/10年度美豆期末库存为695万吨，较期初的376万吨出现较大幅度增长。同时考虑到未来南美大豆产量有望同步增加，后期全球大豆的整体库存也将随之增加。市场供应紧张的局面有望结束并逐渐向宽松转变。

1.美豆需求旺盛、中国功不可没

由于09年年初南美大豆的大面积干旱减产，致使全球买家的大豆需求进一步依赖于美豆，这也使得美豆出口自今年7月份以来持续获得稳固支撑，出口势头格外强劲。

从USDA发布的销售报告中可以看出，2009/10年度美豆今年刚开始销售的时候就以1660.61万吨较同期增长85.62%的速度宣布其强劲的出口势头。同时，截止12月24日， 美国2009/10年度大豆累计出口销售量为3154.83万吨，去年同期为1984.14万吨，同比增幅59%，占到美豆全年出口销售任务的86.5%；本市场年度至今，中国累计购买美豆1930.41万吨，去年同期为1106.99万吨，同比增幅74.38%，增量为823.42万吨，中国对美国大豆出口贡献度为61.19%。目前中国截止目前进口的美豆数量已经和去年全年累计进口数量较为接近，在短期已经采购了如此庞大的美豆之后，后期采购速度可能会有所放缓，尤其是在2010年初南美大豆收获之后，若和市场预期一样出现丰产，届时市场也将改变目前单一依赖美豆的境况，这些因素都将对CBOT大豆产生不利的因素。

总体来看，在南美大豆收获之前，也就是目前到明年1季度末之前，全球市场的大豆需求仍将以美豆为主，出口销售仍将获得稳固支撑，而这也将美豆期价始终构成着坚实的支撑作用。但其间也将存在较多的阻碍因素，如中国国储对油厂的补贴措施将进一步提振国内大豆的压榨优势及南美产区其间的天气状况，均对美豆需求造成一定影响。

2. 大豆压榨量止跌回升，国际油价维持看涨促进生物柴油需求向好

从图11可以看出，美国大豆的压榨量在2008/09年度同比出现了大幅下滑，比上一年度下跌10.32%,同时美国国内豆油、豆粕消费量也较2007/08年出现了大幅度的下滑，如果去除掉生物柴油的使用量之后，美国国内食用豆油消费也出现了回落（图8），而同时美国豆油库存却保持在常年高位，由此可见美国国内食用豆油消费的疲软可见一斑。

另外，根据美国农业部12月份公布的报告显示，预计09/10年度美国大豆使用量将由08/09年度的4800万吨提高至5090万吨，增量为290万吨，其中美国国内的大豆压榨使用较去年同期增长90万吨，食用消费增长200万吨，由此可见美国农业部的报告对未来美国的消费预期持乐观谨慎的态度，但至于消费复苏的势头是否能有美国农业部预测的那样，我们仍然持怀疑态度。

对于未来大豆作为生物柴油原料的使用，我们认为，预计在2010年，国际油价仍将维持震荡小幅上涨的势头，全年原油期价大多数时间将维持在70美元之上，而这也将有利于生物柴油的替代效应发挥。同时，根据油世界预计，2010年全球大豆的使用量将高于2009年，主要原因在于其他油籽供应量将减少，其中增幅较大的地区包括阿根廷、巴西、中国，而美国增幅较低。预计全球2010年大豆加工量增幅在800万吨左右。

从美国农业部12月份公布的供需平衡表和历史数据对比来看，2009/10年度美国大豆产量、压榨量、使用量、出口量及期末库存均在08/09年的数据上进行上调，而对进口量做了相应的下调；对2009/10年度全球大豆产量、进口、压榨、出口和总体库存均做了上调处理。

我们认为：由于09年度美国大豆喜获大丰收，加之目前创历史纪录下的南美大豆种植面积，均为远期全球大豆的总体供应增加打下了良好的基础。美国农业部相应的对美国及全球2010年度的大豆产量做了大幅上调，同时预计2010年度全球大豆总产量有望达到创历史纪录的2.5025亿吨，其中的不确定因素主要是后期南美大豆的天气条件，目前的预测值对应未来阿根廷5300万吨和巴西6300万吨是相对宽松和乐观的，后期应当存在一定的下调空间，但基于目前南美总体的播种面积，下调空间不大。

其次，由于今年年初南美地区出现大范围的减产，致使美豆出口持续维持强劲势头，截止目前美豆出口增幅较去年同期大幅提高53%，但从美国农业部的供需报告来看，预计09/10年度美豆总体出口为3647万吨，按此任务计算，目前美豆累计出口订单已完成总数的80%，可以看出USDA对后期美豆出口能否维持强劲仍然持有相对谨慎的态度，而这不无道理，中国今年截至目前已经采购了大量的美豆，同时考虑到中国国储制订的对油厂补贴措施正在使得中国国内大豆的压榨优势逐渐显现，在2010年1季度末南美大豆收获后，如果不出意外，届时市场将改变单一依赖美豆的市场境况，而这也将同时改变目前美豆出口的强劲状态。因此，对于美国农业部预测的出口数量，后期仍会有小幅上调的空间，但具体上调幅度应当密切关注南美大豆的生长情况。

此外，对于未来总体库存情况，在市场强需求和强供给共同作用下，未来库存数量将变得难以琢磨，从目前对市场供需格局分析中可以看出，尽管全球大豆需求、压榨和居民食用量有所回升，但上涨力度将明显弱于后期全球大豆的整体供应量，即便目前强劲的市场需求在今后能够得到延续，但市场供应的增量仍将明显高于需求的增速，因此在一个中长期供应趋于宽松的市场环境下，价格存在回落的需要，但市场的强劲需求将在下跌过程中起到较强的抵抗作用。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。