昨日期指弱势震荡，盘中跌宕起伏，瞬间变化较大。各合约的成交量出现小幅缩减，持仓量则小幅增加，各合约基差依然维持在较宽幅震荡之中。　　数据显示，主力合约IF1009的基差在0.95至20个点之间，次月合约IF1010的基差在13至33个点之间，季月合约IF1012的基差在42至63个点之间，远月合约IF1103的基差在74至93个点之间。　　期现套利方面，昨日上午9点33分，IF1009、IF1010和IF1012等三个合约的期现基差均达到日内最大值，分别为20.09、32.89和62.69个点，IF1103的期现基差也在上午10点24分达到日内最大值，为92.6个点。基于这些合约的期现套利收益在这些时点也达到日内峰值，其中IF1009的期现套利年化收益率最高，为9.18％；但其他合约的期现套利收益均不是太理想，这主要是和期指近强远弱的格局有很大关系。　　现货方面，上证50ETF和深证100ETF成交量均未见明显变化，价格涨跌互现，这与近期现货市场权重板块与中小盘走势出现背离有关。套利资金进入不明显，也导致期现基差长久维持高位震荡的主要原因。　　跨期套利方面，投资者可以关注买入IF1009而卖出IF1010的跨期套利策略，该策略在昨日下午2点11分时出现最大收益，跨期套利年化收益率为9.56％；可持有至价差收敛小于8个点时进行反向平仓交易，锁定收益出场。　　近期由于期现基差和合约价差均维持在高位震荡，跨期套利的价差收敛风险较大，因此投资者应更多地关注能获取无风险收益的期现套利。以昨日主力IF1009合约为例，在其期现基差未收敛至12个点之内，都可以取得不错的无风险套利收益，其年化收益就高于跨期套利的收益。　　主力持仓变动暗含期指获利机会　　在期指交易中，持仓量及持仓结构的变化能简洁明了地反映市场参与各方的基本观点，这对于挖掘市场机会有一定的作用。　　在震荡行情走势中，前20名会员的主力持仓变动方向往往预示着短期价格的发展方向。如果市场在经过一定幅度的回调后，出现总持买仓增加伴随着总持卖仓减少的情况，或者双向减仓时总持买仓减少数量少于总持卖仓的情况下，则后市短期调整结束选择上涨的可能性较大。9月1日市场震荡下行，但盘后持仓数据显示多头持仓增加量多于空头持仓增加量有400余手，一改前几日空头占优的情况，如持仓变动的方向判断，后市期指市场企稳后开始反弹。　　如果市场在经过一定程度的上涨后，出现总持卖仓加仓的同时总持买仓减仓的情况，或者双向加仓时总持卖仓加仓大于总持买仓的情况下，则短期市场面临回调的可能性较大。例如8月2日盘后前20名主力会员总持卖仓增加大于总持买仓520手，结合市场走势来看前期上涨较多，出现获利回吐的可能性较大，后市走势正如持仓变动方向的判断。　　主力会员净持仓状况的持续状态，一定程度上表明主力对市场阶段趋势的一种预期。例如随着9月份合约逐渐成为主力合约，前20名会员的总持卖仓持续领先于总持买仓，这种净持仓的状况为笔者在8月18日开始果断看空阶段性市场的思路，提供了较为准确的市场信号和决策依据。　　此外，投资者还应该关注重点席位的持仓异动情况。自期指上市以来，国泰君安期货席位在大部分时间较好地踏准了市场的节奏，尤其该席位在价格高位运行时大幅度加仓空单持仓，一定程度上可以表明后市上涨空间不足。　　例如8月2日持仓数据来看，虽然前20名主力会员的总持卖仓增加大于总持买仓520手，但其中国泰君安席位空头持仓变动增加就大于多头持仓变动1100余手，而中证期货空头持仓变动增加大于多头持仓变动560手，这表明前20名主力会员中，一些中大型券商系会员的持仓变动对总持仓变动的贡献较多，后市较好地踏准了市场的节奏。　　期指期现套利要胆大心细　　实践中的期现套利要胆大心细，主要包括两个层面：现货组合选择等宏观层面要胆大，而平仓时点的选择等微观层面要心细。　　关于现货组合，建议投资者应选择一些跑赢沪深300的股票或者ETF组合，以使自己在不断收窄的最大基差中获得套利优势。笔者推荐两种思路：一是将现货的资金分成两部分，一部分分配于沪深300成分股中贝塔值接近1，且市值较大的股票；另一部分分配于沪深300成分股之外具有阿尔法收益的股票。这两部分资金之间的分配比例，要看投资者风险偏好的程度，风险偏好低可采用80％-20％的比例；风险偏好高的可采用60％-40％的比例。　　二是先选择沪深300指数中10个分类行业中最近表现较好的几个行业，然后在行业里面选出市值较大、表现相对好的成分股。其中的资金分配问题，可以通过跟踪误差最小化的数学方法求解。　　关于平仓时点，解决问题的最好方法是要明确套利目标，一旦达到潜在的套利收益，就应该选择平仓了结。潜在的套利收益，在开仓后基本上可以估算到，譬如说，假如开仓时刻的基差是30个指数点，扣除佣金、印花税和冲击成本（估算）折算成的15个指数点，那么每手套利头寸的盈利大约为（30-15）*300=4500元。　　把账面盈利达到潜在收益作为平仓的第一标准，而不是基差收敛，这是因为里面还涉及到一个跟踪误差问题。基差与跟踪误差的变化影响着账面的盈利状况，其中包括以下四种情况。　　情况之一：基差收敛，并且跟踪误差非负，那么盈利目标会达到或者超预期（因为正向跟踪误差产生了超额收益）；　　情况之二：基差收敛，产生负向跟踪误差，而盈利目标未能达到，这种情形在实践中经常出现；　　情况之三：基差未收敛，产生正向跟踪误差，盈利目标达到或超过；　　情况之四：基差未收敛，同时产生负向跟踪误差，那么盈利未达到，甚至产生账面亏损。　　由上述的四种情况可以看到，基差收敛不是平仓的第一标准，这是值得广大投资者注意的。很多人可能会认为，在日数据上跟踪误差如果非负（对正向套利来说），就能保证套利成功。其实，这种时间维度的分析是不够的。8月份以来，基差从“有利可图”到收敛，往往一到两天就完成，有时甚至当天完成。因此，日数据上的跟踪误差非负并不保证基差收敛时刻也是非负的，在实践当中投资者会经常碰到这种状况。　　当然，投资者仍然不能希望每次套利都能成功，因为有时运气可能就是不够好，买入的现货组合一直跑输沪深300指数。但是，这种亏损是相对可控的，毕竟选取的现货组合是经过历史数据的拟合得出的，短期内跑输沪深300的幅度不会很大。　　T+0期现套利的两种模式　　股指期货上市已经4个多月的时间，随着市场对期现套利原理及交易软件的逐渐熟悉，市场参与度也明显有所提高，因此也就导致传统的套利机会逐渐减少，有时盘中出现套利机会，但日内却快速回归，这对于T+1的套利操作模式显示带来较大的弊端和缺陷。我们在充分分析市场和制度的情况下，总结了以下两种T+0的期现套利模式，以弥补目前套利策略中的不足。　　第一种模式　　就是利用ETF可以同时在一、二级市场操作的特点，开展股指期货的期现套利操作。该种模式的策略原理基本同市场研究的ETF和期指套利相同，即正向套利则是买入ETF复制现货指数，对应在期指市场卖出存在套利机会的合约；但是由于是考虑到采取T+0的日内套利交易的策略，因此在购入ETF复制指数的时候存在不同的操作，这里介绍两种方式。　　方式一：首先通过二级市场购入ETF基金或组合，在日内需了结套利头寸时，则通过所持有的ETF基金的份额向基金公司通过一级市场申请赎回，这样就可以得到相应基金份额所对应的股票，然后套利者再通过二级市场卖出股票获得资金，这样达到了结现货头寸的目的。这一方式的缺点则是，股票可能遇到停牌无法完全出售了结头寸，存在一定敞口风险的可能；另外等待基金公司赎回股票后再卖出，存在较大的冲击成本；同时还需多支付印花税。　　方式二：在建立套利头寸时，复制现货指数首先通过二级市场购入可以对应申购ETF基金的股份，在搭建好套利头寸后，再通过一级市场向基金公司申购ETF基金份额，这样在日内解除套利头寸时就可直接在二级市场卖出ETF基金，这种方式出现了结头寸时的敞口风险的几率减少，而且也充分利用了目前现货市场买入无需缴纳印花税的优势，缺点则是在购买股票复制指数的时候无法买零股，因此可能出现价值不对等的敞口风险。　　第二种模式　　这种模式就是滚动套利，适合于资金量比较大，且相对比较专业的投资者参与。原理也不复杂，主要还是在于现货市场的复制策略上。首先我们在期现同时建立一个相对比较大的套利头寸，也可以认为是锁仓头寸，不一定需要有套利空间，然后在交割前我们都可以重复使用已经建立的现货头寸作为小额的套利操作。举例：将5000万资金的50％做一份锁仓头寸，如果还是按照套利的比例分配资金，即建立约1750万的ETF头寸，同时建立300万的期指头寸，然后留450万的结算准备金；　　另外就可以使用剩余的2500万作为滚动套利的资本。如果按照一手套利占用资金125万计算，那可以开20手套利头寸，这可以日内一笔操作，也可分笔完成，只要现货头寸总额不超过1750万。假如以1手为例，当套利机会出现，买入90万的ETF基金，同时建立一手期指空单，当日内收敛后，直接卖出90万的ETF基金，平仓期指就可以了结该套利头寸，完全实现了T+0的操作。　　不过总体看，资金利用率会降低一倍，但是如果日内多次操作累计盈利不错，且大的锁仓头寸可能是存在套利空间的操作，那总体收益也将不可小视。转自证券时报(010)www.99qh.com09/08<本文结束>