"十一五"期间，中国期货市场取得了长足的进步。在一跃成为全球最大商品期货市场的同时，酝酿多时的沪深300股指期货成功上市，拉开了金融期货时代的大幕。正处于从量的扩张向质的提升转变关键时期的中国期货市场，进入2011年后并未停下前进的脚步，"十二五"规划纲要中明确提出"推进期货和金融衍生品市场发展"的要求。继上海期货交易所推出铅合约之后，大连商品交易所的焦炭合约在3月18日正式得到证监会批复，并于4月15日正式挂牌上市。焦炭合约的推出，将对煤炭、炼焦、钢铁等行业产生深远影响，为进一步优化产业链结构，转变经济发展方式发挥重要作用。　　一、焦炭符合期货属性，期货市场功能将得到充分发挥　　在去年9月中国期货业协会第三次会员大会上，尚福林主席曾指出，期货品种必须具有以下几个特点：第一要对国民经济有重大影响，品种要足够大；第二要比较容易标准化；第三流动性要比较强，易于交割。焦炭无疑具备上述三个特点，焦炭期货推出之后将发挥良好的功能作用。　　1.我国是全球第一大的焦炭生产国和出口国，理应拥有国际定价权　　据国家统计局统计，2010年全国规模以上焦化企业共生产焦炭3.8757亿吨，同比增长9.13％。受生铁产量创下5.9亿吨历史新高的拉动，焦炭表观消费量达到3.843亿吨，同比增长8.35％，焦炭产销量均创历史新高（见图1）。出口方面，在2008年我国提高焦炭出口税率和控制"两高一资"产品出口造成出口量大幅下降的背景下，2010年全年出口量同比增长5.15倍，居全球第一位。　　后危机时代，因流动性过剩引发通货膨胀，国际大宗商品价格波动加剧，造成焦炭价格的大幅波动。对比国际市场，我国的期货品种可以分为"人有我有"，"人有我无"，"人无我有"三大类，毫无疑问，"人无我有"的品种最易于获得国际定价权。因此，大商所在全球率先推出焦炭合约，将进一步强化我国在国际焦炭定价中的话语权。　　2.焦炭现货贸易需要期货市场提供价格信号和避险机制　　焦炭的资源性产品属性，决定了其产销在空间上具有不一致性。近年来，国内焦炭现货市场交易量不断增长，2010年达到2.7亿吨，创下历史新高。焦炭现货价格受上游炼焦煤价格和下游钢铁产量变化的影响较大，价格波动剧烈。山西焦炭价格曾经从2007年底的1500元/吨一路攀升至2008年夏季的2930元/吨，随后又跌回至2008年底的1300元/吨，给焦炭生产和消费企业造成重大影响，相关行业急需期货市场提供避险机制（见图3）。同时，在焦炭贸易传统的点对点交易模式下，国内焦炭价格呈现出明显的区域特征，主要表现为几个产煤大省之间的焦炭均价存在差异，差值通常维持在每吨120元--150元左右，难以形成具有参考价值和指导作用的权威价格。焦炭期货能够提供权威、迅捷的价格信号，有利于现货市场的稳定运行。　　3.焦炭消费较为集中，便于合约标准化　　全国焦炭产量的90%左右为冶金焦，用于高炉炼铁。国内主要钢铁企业的焦炭来源主要有两种渠道，一是自有焦化企业生产，二是通过市场途径从独立焦化企业购买。近年来，虽然自有焦化企业产能增速较快，但其产量仍然只占全部钢铁产业焦炭消费量的40%左右，大部分钢铁企业存在焦炭缺口。在这样的基础上，大商所选定冶金焦炭作为期货交易标的，标准化程度高，能最大程度满足供求双方的需求。　　4.现货物流网络健全，易于期货交割　　山西省作为我国最大的煤炭生产省份，其焦炭产量占全国总产量的42%，出口量约占全国出口总量80%左右。其内贸流向主要是华北地区的河北等钢铁生产大省和华中地区。国内焦炭流通过程中的运输方式主要有铁路运输，公路运输和水路运输三种，均已形成了完善、固定的流通渠道。因而，焦炭期货交割便利，有利于合约的平稳运行。　　5.焦炭期货有助于焦化行业产业结构优化，提升行业竞争力　　首先，焦炭期货能够助推焦化行业走上规模化、集约化的发展道路，实现产业结构优化，增强产业的国际竞争力。其次，焦炭期货将形成以市场为基础的价格信号，引导焦化企业良性竞争，逐步淘汰落后产能。最后，一批业内龙头企业可以利用期货市场主动应对市场变化，有效规避市场风险，持续做大做强。　　二、焦炭处于产业链中游，对相关产业影响巨大　　1.钢铁产业可利用焦炭期货锁定生产成本　　近年来，我国经济发展迅速，工业化进程的深入使得对钢铁的需求量急剧增加。虽然上期所已经推出了螺纹钢和线材期货，但是，通过研究我们发现，钢材期货并不足以保证钢铁产业的安全和健康发展。这是因为，钢材是金属产品中唯一的终端产品，其价格信号不再向下延伸。因而，其市场规模虽然庞大，但市场范围相对狭小，避险和价格发现的功能相对偏弱。这就要求我们进一步推出其上游产品--铁矿石和焦炭--的期货品种。　　由于我国"地大物不博"，铁矿石储量有限，使得钢铁产业的铁矿石对外依存度达到60%以上。2010年虽略有下降，但仍处于63%的高位。而作为国际上最大的增量部分，我国的铁矿石进口量极大地影响着国际铁矿石价格，所谓"中国因素"作用明显，钢铁生产企业成本压力巨大。国际铁矿石市场基本上属于买方市场，但却是一个反常的买方市场--其反常之处就在于，我国作为最大买方却没有铁矿石的定价权。中国铁矿石进口量的增加，反而成就了巴西、澳大利亚等资源大国的经济增长和铁矿石产业集中度的提高。铁矿石的标准化不是问题，推出铁矿石期货合约并不存在技术上的障碍。但是，较高的对外依存度，使得铁矿石期货在交割环节上面临着重大的风险，极有可能受制于国际三大铁矿石生产商。因而，铁矿石期货的推出时机尚不成熟。　　焦炭占粗钢生产成本的25%-30%，在钢铁生产中的地位仅次于铁矿石。因此，焦炭期货的推出，能够在很大程度上缓解钢铁生产企业的成本压力。更进一步，焦炭价格的锁定，使得钢铁企业在成本控制上更加游刃有余，能够将更多的资源投入于铁矿石谈判中，从而对铁矿石价格产生一定的限制作用。　　2.焦炭期货有助于煤炭行业整合　　我国作为世界第一大煤炭生产和消费国，长期面临着煤炭行业粗放式发展的困局。资源浪费严重，无序开发，产能过剩，市场价格体系混乱的局面亟待扭转。目前国内煤炭消费中主要是电煤（动力煤），占全部煤炭消费的85%左右。而电煤市场供求双方存在着"计划电"和"市场煤"的矛盾。虽然发电企业间存在一定程度的竞争，但是电网基本处于垄断状态，再加上电力价格受到发改委控制，使得电厂利润空间有限，意见很大。这样的市场环境，使得竞争性的煤炭生产企业反而不具有竞争力，生产积极性有限。　　如果单纯推出原煤期货合约，其标准化存在相当的困难。而且原煤期货能够在多大程度上服务煤炭产业结构调整，理顺煤电价格体系还是一个未知数。在这样的背景下，焦炭期货合约的推出，能够反向影响炼焦煤的价格，从而在一定程度上为电煤提供价格指导。如果今后大商所进一步开发出炼焦煤或动力煤期货合约，必将对煤炭行业的整合提供更为全面和深层次的服务。　　三、期货品种间有机联系加强，"小行业"市场愈发广阔　　1."服务产业链"功能日益突出，期货品种从"各自为战"走向"相互配合"　　期货市场恢复发展的10年间，我国期货品种体系不断完善。从最初的单一品种服务特定产业，逐步发展为系列品种服务全产业链。例如大商所推出的"黄大豆+豆粕+豆油"系列合约，能够全方位服务于从大豆生产到压榨企业的整个大豆产业链条。焦炭作为重要的工业原料，首先和上期所两个品种的钢材期货存在天然的联系。投资者和相关企业可以更为自由地选择交易策略，在更大程度上规避风险、锁定利润。进一步，作为重要的中间产品，焦炭期货也会影响到煤炭化工相关产业。例如，焦炭是生产电石的重要原料，生产1吨电石需要焦炭0.6吨左右。而电石法又是国内PVC生产的主要方法，电石价格对PVC价格有着重要影响。2010年下半年PVC价格的上涨就是因为电石供应紧张造成的。因此，焦炭期货和郑商所PVC期货之间也存在着互动关系，PVC厂商可以通过"焦炭-电石-PVC"间接控制成本和利润。　　2.期货市场四个维度不断扩展，深入服务国民经济大有可为　　期货市场的特性，集中地表现在市场的四个维度：深度，广度，宽度和长度上。市场深度，是指市场在承受大额交易时价格不出现大幅波动的能力。期货特有的杠杆机制能够提供充分的流动性，从而保证了期货市场的深度；市场广度，是指市场参与者的类型复杂程度。目前我国建立起包括金属，农产品，能源化工和金融期货在内的完善的期货品种体系，加之期货市场特有的套保者，套利者和投机者结构，保证了市场参与者的多样性；市场宽度，是指某日价格上升的合约数量与价格下降的合约数量的差额。由于期货品种众多，其价格之间广泛存在着正相关和负相关，期货市场的宽度将会在较大范围内波动；市场长度，是期货合约到期日的长短。目前我国期货合约最长到期日不超过一年，在市场长度上还有待提高。　　铅期货和焦炭期货的推出，将进一步扩展期货市场的四个维度。我们相信，随着更多品种的相继推出，期货"小行业"的属性将逐步得到改变，期货市场将真正迎来属于自己的"大市场"，从而更加深入地服务于国民经济的战略转型。　　北京工商大学证券期货研究所 胡俞越 孙超 曹飞龙(007)www.99qh.com04/14<本文结束>