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  4月16日,中国股指期货时代正式来临。对此,平安证券研究员李先明认为,对于迈入股指期货时代的中国市场来讲,用期货对现货的领先作用来指导现货,在条件成熟的情况下值得一试。
  “股指期货初推之际,期指对现指有较强的领先作用,之后逐渐减弱。通过对香港、台湾、日本和韩国四个地区日行情的分析和建模,发现在股指期货推出之初,各个市场的期指对现指具有较强的领先作用,随着市场的日趋成熟,期指对现指的领先作用依旧存在,但逐渐减弱。”李先明表示。
  国泰君安研究员蒋瑛琨称,股指期货对现货走势具有价格发现功能。综合美国、欧洲、亚太市场实证研究结果显示,大部分研究支持股指期货领先于现货指数,领先时间大约为5分钟-45分钟。
  现货市场或短期下跌
  中信建投研究员王士明认为,“在交易转移效应以及获利盘卖出双重作用下,股指期货推出后现货指数短期内有可能下跌。”
  从海外经验来看,在推出股指期货推出后1个月内都会下跌。但是,中国有自己的经济特色,因此中国的股票市场走势很有可能会异于其它市场。
  同样,以韩国期货市场上市初期为例,反观股指期货推出前,现货市场机构也并不存在“抢筹”行为。
  韩国期货市场上市初期也并不鼓励个人投资者参与,因此,此阶段基本以机构为交易主体,上市首月成交仅82270张合约,持仓仅1892张合约,第二个月成交降至64013张、持仓增加至3760张,成交量和持仓量均非常低。
  王士明称,股指期货上市交易后,对现货市场可能存在两种效应影响指数表现:一是交易转移效应,股指期货的保证金杠杆交易、T+0以及现金交割等特性适合追求高风险高收益的投机者,这部分原先的股票市场的投机者一次性转移到股指期货市场,这一交易转移效应直接导致了指数的下跌;二是资金流入效应,主要是场外增量资金出于套保和套利进入现货市场,但资金流入效应并不会显著改变现货走势。
  从交易本质来看,只有在股价波动幅度较大的市场中,股指期货参与者才有机会获利。换言之,在风险加大的市场中,投资者才有压力和动力参与股指期货交易。因此,从吸引投资者来说,股指期货推出后的下跌才会吸引投资者入场:一方面是机构投资者入场套保,另一方面是为投机者提供高卖低买的机会,造成财富效应,增加期货市场的人气。
  不过,股指期货对现货市场指数走势的影响只是短期效应,因为它源自于部分投机机构在股指期货推出前买入股票,并在推出之后卖空期货合约并卖出股票,来博取投机风险收益。这不会影响其它机构在现货市场上的操作,持有现货组合的机构在判断大盘下跌风险加大的情况下,会通过股指期货对冲指数下跌的系统风险。
  期现套利
  股指期货的正式推出,意味着真正的套利时代来临。
  从公布的保证金标准来看,5月、6月合约暂定为合约价值的15%,9月、12月合约暂定为合约价值的18%,高于之前公布的12%的水平,加上经纪公司部分(目前期货公司要额外收取3%的保证金),5月、6月合约股指期货合约上市交易的保证金很有可能超过18%。
  王士明称,目前沪深300指数合约规模约15万美元、初始保证金约2万美元,略低于S&P500标准合约,但明显高于E-miniS&P500、TAIEX指数、恒生指数和KOSPI200等合约。
  “从合约规模和保证金水平来说,并不适合众多中小个人投资者的投机交易。”王士明表示。
  国信证券张龙斌称,我国沪深300指数期货推出后,从海外经验来看,第一年也可能存在大量期货和现货定价偏离的现象,因此市场也会存在大量的套利机会。
  不过,我国融资融券试点初期,融券标的股票种类较少。沪深交易所公布的融资融券标的证券范围为上证50指数成分股的50只股票和深证成指成分股的40只股票,而券商能够实际提供的融券标的则更少,如国信证券目前只能提供10只融券标的股票,广发证券只能提供3只融券标的股票。
  研究表明,复制沪深300指数至少需要30只股票,而少于30只则几乎无法复制指数现货的走势。因此,虽然我国推出了融券业务试点,但是短期内仍无法通过融券交易来复制沪深300指数的现货空头,从而无法进行反向套利。
  因此,沪深300指数期货推出后,可操作的套利机会更多的是在基差高于无套利区间的上限时,通过卖空沪深300指数期货,买入沪深300现货组合进行正向套利。
  同时,由于缺少反向套利机制,我国沪深300指数期货推出后,可能长期处于负的基差状态。这时,机构可以卖出手上的沪深300ETF现货或者其它相关资产头寸,买入沪深300指数期货合约,等到负基差消失时,再卖出期货,买入卖出的现货来提高投资收益。
  华安上证180ETF基金经理许之彦认为,从目前现状来看,能做A股市场T+0操作的就只有ETF。适合做ETF的主要是权证投资者、商品期货投资者等擅长日内交易的人。
  许之彦称,在做期现套利时,一定要注意把风险能够尽量精确量化下来,使不确定性的东西尽量小。在选取ETF作为沪深300现货的替代时,主要是看它们与沪深300的跟踪误差,而不是相关度。
  “经过统计计算后发现,将上证180ETF和深证100ETF按3:1的比例组合,能得到一个很好的沪深300指数替代组合。”许之彦表示。
  “不过,从长远来看,如果只是简单使用期货和现货组合进行套利,可能一年左右套利机会就没机会了。”张龙斌认为。
转自21世纪经济
 
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