在成本分析中，我们认为最重要的是利润在产业链中的传导机制。
化工行业在2009年的复苏，主要是经历了以下过程：1Q09汽车销售复苏，带动了上游轮胎、炭黑、改性塑料等行业需求增加；1Q09房地产销售复苏，带动了2Q09有机硅需求增加（滞后效应)；2Q09纺织品需求复苏，带动了上游化工产业链的需求增加；3Q09房地产投资复苏将增加对于纯碱（玻璃的主要原材料）、PVC（塑钢门窗，电线套管的主要材料）的需求，预计将滞后到10年1季度末反应。
而对于PVC来说，在2005其产能大幅扩张的背景下，利润传递被分为两个阶段：成本完全传递阶段与成本部分传导阶段。由于隶属于化工子行业，我们以整个化工行业的毛利率状况（化工行业基本上经历了与PVC相似的产能扩张），来反映其与上游在利润分配上的格局。
虽然我国的PVC产量中，75%是电石法。但由于全球PVC以乙烯法定价，加上乙烯法价格趋势将影响我国PVC的进出口，这里我们以原油为源头，来讨论PVC的利润传导。另外，电石法PVC的成本我们做如下分解：电石的成本中，电力占54%，石灰石占10%，焦炭占36%。而电石法PVC中，HCL占4%，电石占72%，其他占24%。所以我们可以看出，电石法PVC成本中主要是电力与焦炭。而历史上，同为能源产品，煤炭与原油走势较为接近。这也为我们下面以原油为上游来讨论利润传递奠定了基础。
图3：煤炭与原油走势对比图
第一个阶段为1999 年～2004 年，我们称之为“成本的完全传导阶段”，该阶段的特点分别为：（1）原油价格总体上位于低位，5 年均价约为26.51 美元/桶；（2）随着原油价格的缓慢增长，化工行业的毛利率基本上能够得到维持，原油成本的传导机制较为顺畅。第二阶段为2005 年～今，我们称之为“成本的部分传导阶段”，该阶段的特点分别为：（1）发展中国家的原油需求增加，原油的金融，政治属性变强，油价快速上涨。（2）原油价格超过50 美元/桶后，化工行业的毛利率随着原油价格的升高而降低，原油成本已经不能完全向下游传导。
对于化工行业，出现这种情况的原因，还是在于国内相关行业产能的大幅扩张。由表2可知，从05年开始，PVC产能大幅增加，供需形势变为“供过于求”，开工率不断下降，原料乙烯及电石价格的上涨难以向PVC传递。最终的结果出现了原油上涨，而行业毛利率被压缩的情况。
图4：化工行业的两个阶段
而2010年，PVC产能过剩的格局并没有改观，同时，我们对原油持乐观态度，PVC仍处于成本部分传递阶段。而由于所假设的原油将运行在高位，成本的部分传导将继续压制PVC的行业利润，其行业毛利率将仍处于低位，PVC很难爆发式的上涨。
图5：原油高位运行PVC的行业毛利率将被压缩
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