展望：2季度，我们依然认为市场调整压力较大，前期的反弹并不是新一次上行的开始。只是，对本次下行空间，我们也同样保持谨慎，一方面是年内蓄势的格局未变；再一方面则是来自货币政策方面可能的微调。
分析逻辑：1季度略超预期的因素中，共同因素上主要集中在两点：（1）、欧债问题暂时缓解后，低估了市场对其的正面反应，尤其是外围的股票市场；（2）、非美国国家货币宽松政策带来的市场预期增强。而这两点我们认为并不具备可延续性，而是回到年内的制约因素中，我们认为需求放缓、美元上行依然是中期制约因素，还未有实质性的的改变。而欧债问题，在希腊债务暂缓、意大利债务集中到期问题平稳过渡后，并没有可能真正解决（详见我们宏观报告《中证期货海外宏观策略（欧洲）——2012年二季度宏观经济展望：经济下行风险不减，第二季度难有起色》）。2季度的分析中，我们做出微调的反而是基于对需求放缓程度可能超预期，货币政策的提前反应——美国QE3、中国持续降准的概率略有增加（详见我们宏观报告《中证期货海外宏观策略（美国）——2012年二季度美国宏观经济展望：就业继续好转需要房地产也更强劲复苏》、《中证期货宏观策略（中国）——2012年二季度中国宏观经济展望：经济触底，政策发酵》）。从而，我们预期季度内的调整幅度不会过于悲观。下文，我们承接年报思路，跟踪了从上至下的需求情况、美元变动特征及资金关注情况。
需求放缓情况未变
我们在年报中曾提及，IMF将可能调低最新经济预测。在最新一期中，如我们所期IMF向下做出了修正，预测值由原来的4%调低到3.3%，调整幅度达到0.7个百分点，单次出现如此大幅的调整，较为少见。而全球及OECD领先指标1月小幅反弹，但总体仍处于去年4季度以来的下行通道中，以6个月领先来看，即使有好转，在2季度也较难有实质性改观（详见图9、10及表1、表2）。
总需求格局，美国一枝独秀，但存在前期被高估的风险；中国探底将在本季度内，但由于1季度未如预期中调整，周期内调整将更加激烈；欧洲需求持续走弱；巴西、印度及韩国等新兴市场均处于周期回落中。所有，自上往下看，需求放缓的格局并没有改变。而在我们各个品种的研究中，我们看到自下而上的估计来看，有所恢复，但情况也并不乐观（详见各个品种报告）。
美元反弹可能延续
美元去年10月以来经历三个阶段，第一阶段，自2011年10月末至今年1月初，美元基本呈现了单边上扬的格局，上涨幅度近8.5%；主导因素是欧债危机的进展，同期欧元下跌10.8%。而在此期间商品表现则可以分为两阶段，10月末至12月中旬，商品与美元反向波动；而自12月中旬欧洲第一轮LTRO之后，商品止步下行，与美元同步反弹。
第二阶段始于1月中旬至2月末，欧债危机释缓，美国经济向好，市场乐观情绪快速蔓延，美元自高位回落并触及近三个月低点78.085，跌幅近4.2%。同期商品、股票和债券市场均表现强势，欧美股市不断刷新高点，纳指创10年新高，VIX指数触及历史低点；欧元区国债收益率触及逾1年低点。同期商品表现强势，CRB指数涨幅逾6%，工业品表现领涨，剔除能源品受突发因素影响的额外上扬，金属成为主要领涨品种，暗示对经济复苏较为强烈的预期。
第三阶段始于3月初，美元未呈现明显方向性。3月上半段希腊债务互换引发市场对于可能触发CDS并引发银行业连锁反应的预期推动欧元再度下行，美元也自78一线快速反弹并再度触及80.7点的高位。不过自3月中旬之后，随着希腊问题的解决，美联储新一轮量化宽松预期的增长以及美国数据弱于预期对于市场心态的影响再度推动美元自高位回落，目前仍维持在78～81一线内波动。同期商品表现相对无序，基本跟随美元反向波动。
从目前市场格局来看，基于我们对于宏观层面的观点，欧元区2季度经济仍面临较大的回落风险，而美国经济仍相对向好。以此同时，资金方面，欧元尽快在两次LTRO之后，资金撤离迹象依然明显，而美元基金净多头在前期减少后，有呈现增加势头，维持历史相对高位。当然令我们担忧的一点是，我们如果把美元、黄金及国债归类为避险资产，国债却在3月出现了基金净空状态，我们将留意此变动的持续性，如果延续，要么市场避险需求降低，要么资金流向其余市场，我们将密切关注这种变动给市场带来的影响（详见图12-14）。如果美元不是作为避险需求而遭到资金撤离，从时间周期及外围影响因素来看，2季度美元仍有可能运行在连续多次以来支撑之上，并在欧债或者美联储会议等外围因素的刺激下，出现预期中的反弹，从而将对商品市场形成明显抑制。
政策预期略有改变
基于前期美国向好程度，尤其是就业情况可能被夸大，我们就QE3可能推出的可能性反而较1季度略有增加。这后期关键取决于美国房地产市场的变动，从目前的情况来看，2季度推出的概率依然是较低的，除非房地产业出现恶化、经济出现下滑的情况出现，否则近期出台量化宽松的可能性还是较低。而国内由于同样可能会因为经济放缓程度超预期，而使得二季度信贷和货币投放将加速。（详见我们宏观报告《中证期货海外宏观策略（美国）——2012年二季度美国宏观经济展望：就业继续好转需要房地产也更强劲复苏》、《中证期货宏观策略（中国）——2012年二季度中国宏观经济展望：经济触底，政策发酵》）
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