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库存锐减催生今年牛市行情

(一)国际食糖库存锐减

图4:世界食糖供需平衡表(单位:千吨)
(数据来源:USDA)

从上图可以看到08/09处于世界一个减产周期的最后一年,产量从16300万吨以上的水平重地摔落至14300万吨左右。从历史来看,全球食糖的消费量基本上是稳步增加的,在07年上升到了15200万吨左右,即使在大幅减产的08/09年消费量也稳步增加了200万吨。

一减一增造成了世界库存的锐减,直接由近4000万吨的水平跌至2700万吨,这无疑是造就今年国际糖价飙涨的根本原因。

据USDA最新预测,明年世界食糖生产将大幅回升为15352.7万吨,较去年增产974.6万吨。基于高糖价的预期,消费量将由去年的15437.5万吨略减至15373.9万吨,减少63.6万吨。同时库存再度小幅缩减2600.2万吨,比去年的2757万吨略减156.8万吨。

可见来年将无法持续今年的大牛市行情,不出意外的话将在高位大幅震荡趋势。

(二)印度调控政策失误催生国际牛市

图5:度食糖供需平衡表(单位:千吨)
(数据来源:USDA)

而说到这轮世界大牛市行情,不得不提到印度近年来糟糕的食糖调控政策。

出从上图可以看出印度的食糖产量一直处于极其的不稳定状态,从最低的04/05榨季的1417万吨到06/榨季07最高的3078万吨,波动极其巨大。而消费剔除因减产年份造成需求的下降影响,基本是在稳步上升,由2000万吨不到的水平来到2400万吨左右的水平。

配合之增减产的影响,净进出口量也同时小幅增减。但在05-08的巨幅增产周期中,同时在05/06榨季世界高糖价—15.78美分/磅—的诱惑下,印度开始提升出口规模,在07/08达到顶峰538万吨,国际糖价也随之下跌。

但随之而来的08/09巨幅减产,印度由天堂转入地狱,产量由高峰的3000万吨以上水平降至1500万吨。同时消费继续小幅增长,库存急剧消耗,无奈只有扩大进口,国际原糖价应声大涨,08/09榨季均价被推至历史的高点15.94美分/磅,印度自食其果。

预计09/10榨季印度产量为1730万吨较上榨季16130万吨增加120万吨,消费2350万吨较上榨季2420万吨减少70万吨,同时补库需要进口将继续扩大,由280万吨增加至600万吨,增加320万吨。

可以预见印度将是国际糖价进一步增长的动力,同时也是国际原糖价格高位的强有力支撑。

(三)中国减产催生国内牛市

图6:中食糖供需平衡表(单位:千吨)
(数据来源:USDA)

采用USDA数据,可见国内食糖生产起伏较大,但仍呈阶段性上升趋势近年来达到1300万吨水平。而消费量稳步增加已基本提升至1500万吨水平,但生产消费缺口有扩大之势。这主要是产量受种植面积生产技术所限,但因生活水平提升消费日增所致。

同时中国只有少量出口,但每年基本有100万吨以上的进口量。基于明年糖价仍然高位和印度扩大进口的事实,USDA预计中国明年进口量将大幅下降为90万吨。

在07/08的产糖高峰1484万吨后,出现罕见的供大幅高于求的现象,虽然也有国家的收储作为支撑,但在金融风暴和三聚氰胺时间的打击下还是创造了历史的低点,甚至大打低于制糖成本。应该来说07/08是产量增产不正常的一年。

虽然08/09榨季产量上还算正常,但随着经济发展消费需求的扩大已成为矛盾的主要面,供需缺口被放大显现。可以想象在往后的年月中,需求的扩大将支撑糖价的高位,也将推动种植科技的改革和加大进口的依赖。

在11月份的郑州全国制糖期糖会上,给出的09/10榨季产量预估为1180万吨,较去年1243万吨减产63万吨。消费量估计为1400万吨。国家储备为200万吨,包含此前两次的50万吨抛储量,供需基本处于平衡状态略紧。

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王加加
新湖期货研究所
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