• 摘要
• PTA供需分析
• 成本分析
• 不确定因素分析
• 结论

对于PTA应当维持怎样的一个利润区间，成本分析的角度无法给出。因为随着产业链定价权的转移，强势链条将分得更多的利润，而弱势链条只能维持行业内的平均利润。

对PTA的成本分析，我们将分二条主线：一条是从石脑油及PX的角度来探讨其成本的历史区间；另一条是从PX——PTA——聚酯的产能利用率来判断PTA产业链中定价权的强弱。

首先，我们来看成本分析中的表面现象：PTA行业利润。

由上图可以发现，以石脑油测算的PTA利润波动区间巨大，但利润空间一直为正值，由于数据有限，但与石脑油最终用于PTA生产的用量有限有关。同时也表明相对PTA行业来说，石脑油具有绝对的定价权。由于牵涉到炼油企业的盈利状况，我们将从原油与成品油价差的角度来理解。

原油裂解过程中，石脑油作为成品油的副产品，其供应受制于原油与成品油的价差（裂解利润），当其长期处于低位时，炼厂将降低开工率，作为副产品的石脑油供应紧张，在产业链上享有超额利润分配。而如果情况相反的话，则其在产业链上的利润话语权将相对降低。但由于石化产业的垄断性，难以出现亏损现象。

从上图可以发现，随着原油裂解利润长期处于低位，石脑油测算的PTA利润空间呈上升的趋势，但相较07年以前，石脑油环节的利润有往下转移的趋势。

而作为PTA的直接上游，PX与PTA的话语权争夺将直接决定PTA的价格主导力量。这个环节我们将产能、开工率因素考虑进去，我们的思路是：较高的产能利用率（开工率）对应着较为紧张的供应，应当在产业链环节获取最大利润，享有定价权，而较低的开工率则意味着相对较为被动的定价权。

对于PX，我们着眼于全球，从2007年开始，PX的产能扩张以亚太地区为主，特别是2009年，亚洲PX产能达到2183万吨/年，产能增长率达到12%，而同期消费的增速却只有2964万吨/年，增速为7%；同样，中东与非洲的产能扩张了51%，需求提高了21%。产能与需求之间的缺口基本上从北美得以平衡。对于2010年，产能的增长基本上还是以中东、非洲及亚洲为主，产能分别增长20%与8%，而同期需求仍相对落后。从我们测算的开工率上来看，2010年与2009年相近，大约维持在87%左右。相对来说，明年产能的扩张是一个确定性事件，而需求的增长仍将依赖全球经济复苏的状况确定。而相较前几年下降的开工率，近一步决定了PX相较PTA话语权的逐步丧失。

而从中国近年来的PX供需平衡上来看，2009年我国新增PX产能项目如下：福佳大化的PX产能为70万吨/年，于2009年6月21日开始商业化生产；福建炼化的PX产能为70万吨/年，福炼16万桶/天的原油蒸馏装置已经于2009年6月中旬开始试运行， 7月中旬正式商业化生产；中海油惠州80万吨PX产能已经在6月份开始商业化生产；原定于2008年底投产的中石化上海石化60万吨PX产能可能推迟至2009年四季度投产；中石油乌鲁木齐石化100万吨PX装置计划2009年年底投产，这样2009年PX产能将增加380万吨至826万吨，产能增加幅度为85%。 而2010年，PX的产能更是达到990万吨左右，依据我们简单的假设，PX的开工率将继续下降至57%。

而从下游聚酯的产能与产量预测值来看，2008年之后，聚酯的产能扩张情况得以缓解，对PTA的需求也呈缓慢上升之势。聚酯的负荷也从07年高位的82%稳定至75%左右。相对于PTA来年近80%的开工率来说，聚酯在供应上仍较宽松。

总结：由以上PTA整个产业链的供需状况来看，我们从炼油（没有具体的开工指数）到PX，直至PTA及下游聚酯，上游PX的开工率逐步下降，在09年三季度PX产能大幅释放之前，市场普遍的判断是PTA由于上游原料供应增加将呈下跌趋势，市场也给予一定的反应。但国庆节后PTA的强势反弹，证明我们判断的逻辑上忽视了产业链定价权的因素。由于PX产能增加，直接后果就是PX的议价权下降，而PTA由于在国内属于进口依赖度较高的品种，上游的供应宽松使其开工率达到90%以上，国内继续扩大供给的空间不大，这也证明了我们前面的假设：产能利用率高的环节，首先是因为利润情况可观，而可观的利润在刺激新开工率有限的情况下，高额利润将得以维持。同时，09年PTA全年呈上涨的趋势，还有另外一个重要因素决定:融资货冲击不复存在。这将在我们的第三部分重点分析。

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