• 摘要
• 原油供需分析
• 2010年石油需求有望增长
• 非OPEC供应明年有所增长
• 2010年OPEC供应量上升
• 原油供需的总结及新逻辑
• 原油成本分析
• 金融因素分析
• 全文总结及来年展望

对于原油的成本，我们主要把握两个成本：油气完全成本与油气阶段成本。油气完全成本和油气现金操作成本对存量的分析较为适用，适合于作为原油短期价格的底线，而油气阶段成本更适合对增量的分析，适合中长期油价的一个底线分析。

我们这里的成本，是国内外原油研发部门及国际权威机构的对于石油公司获得油气发现和实现公司价值能力的估算。共分为油气阶段成本指标体系（也称生产流程成本指标体系）和油气完全成本指标体系（也称损益成本指标体系）。

而对于油气阶段成本，根据历史数据的整理与分析，大致是以下情况：油气开采成本包括直接开采成本约为7美元左右，产量税约为3美元，综合起来约在10美元/桶。而在美国这个数字约为12美元/桶。油气阶段成本中的勘探与开发成本约为17美元/桶，这其中中东维持在较低的水平（5美元/桶左右），综合来看，不考虑投资回报，油气阶段成本已达到27美元/桶。而从历史的角度来看，上升最快的是勘探开发成本，将随着时间的推移逐步上升，考虑到投资回报的话，国际原油价格应当保持45美元/桶。如果考虑边际项目的话，60美元/桶将是油价较为坚实的底部。

下图是年初以来3 年期合约价格的走势，从中可以看出，在原油价格最低的2 月份，长期合约价格也没有跌破60 美元/桶，最低的平台在65 美元/桶左右，而随着中国等发展中国家的需求恢复，长期合约价格的中轴水平系统性的上升到了80 美元/桶，而进入四季度，随着OECD 经济体需求的复苏，3 年期合约的价格已经达到了90 美元/桶，而明年全球石油需求增长重新回到了历史平均水平，在09 年的经济危机中，大量的石油投资项目被取消，市场将重新关注石油的长期供应问题，预计3 年期合约的价格有望逼近100 美元/桶。而根据历史的经验，当经济好转时，近期合约价格有望逼近远月价格，由此我们判断来年原油的价格至少会冲击90美元大关。

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