一、全球经济回落拖累铜需求,但供应问题犹存

据2011年10月4日ICSG公布的预测数据来看，2011年和2012年的全球精炼铜产量增速分别为2.3%和3.4%，全球精炼铜需求增速分别为1.5%和3.6%，2011年全球精炼铜需求增速与2010年相比大幅回落，而2012年精炼铜需求增速将主要由中国拉动，该机构预测2012年中国精炼铜需求增速为6%，剩余地区增速为2%。2011年全球精炼铜供需缺口约20万吨，2012年供需缺口约为25.6万吨，同时，该机构认为2013年全球铜市供需将接近平衡。

从ICSG对全球精炼铜产量的调整数据看，全球铜原料供应风险依然很大。2011年，因原料供应问题导致减产11万吨，因罢工和天气原因导致的生产中断减产9.1万吨，2012年因生产中断导致的减产将达到70.4万吨。2011年下半年持续不断的罢工因素预示着供应风险增加。7月初自由港迈克墨伦铜金矿公司旗下印尼铜矿工人罢工、智利因天气影响造成生产中断。7月中旬，智利国营Codelco公司工人进行了为期24小时的罢工，随后工人重返工作岗位。7月22日消息，工会领导人称，智利铜矿Escondida的工会工人开始进行24小时罢工，要求加薪。自由港旗下的Grasberg矿山自9月份以来罢工持续近3个月，仅有月75-80%的产能处于运营状态，该公司试图长期关闭Grasberg矿山。同时，自由港旗下秘鲁Cerro Verde矿商从9月底也进行了罢工，产能开工率仅有66%。在赞比亚，2个中国拥有的铜矿也出现了罢工。仅有Teck旗下的加拿大Higjland Valley矿山在劳工合约变更过程中没有发生罢工事件。11月，印尼Batu Hijau矿山也出现为期4天的罢工，印尼Grasberg和秘鲁Cerro Verde罢工仍在继续。

就全球精炼铜需求而言，经济增速回落，尤其主要铜消费国经济增速下滑让铜需求增长变得具有很大不确定性。从全球主要矿商的言论，我们也可以看出这一点。9月13日，全球 最大铜生产商Codelco的首席执行官迭戈.埃尔南德斯表示："部分客户有意减少今年下半年订单。" 9月22日，力拓首席执行官艾博年在一次采访中表示："值得注意的是，市场在某种程度上更加疲软了。出现了客户要求重新安排发货时间的少数情况。这符合客户对当前业务状况的谨慎。"艾博年表示："客户在9月份重建库存，但低于正常水平。他们在采取等待和观望的态度。"10月20日，必和必拓执行长高瑞思在伦敦表示："我们看到客户在运营业务之际,密切关注自己的库存水平,他们意识到如果全球经济仍存在不确定性,可能有必要削减计划。"

小结：2012年全球铜消费增长依然看中国，但考虑到中国实际消费的复杂性以及欧债危机的负面影响逐渐往中国传导，全球铜消费增长面临较大不确定性；而罢工因素导致可能的生产中断将成为铜供应的隐患，供需对铜价的影响或许具有间歇性，要看某个时间段内由哪个来主导。

二、中国铜需求

2011年下半年开始，随着精炼铜进口量的大幅攀升，直接带动中国精炼铜表观消费量屡创历史新的记录，10月份中国精炼铜表观消费量创出77.81万吨的历史记录，1-10月份中国精炼铜表观消费量为655.65万吨，同比增加4.35%。考虑到中国政府持续调控的影响，我们认为中国铜实际需求量很可能低于这个数据，5月份持续回升的精炼铜进口量很大程度上是融资铜所致，这将在后面库存部分进一步来分析。

从今年中国精炼铜表观消费的结构变化来看，我们发现有以下几个特征：1、单月产量步入4时代（每月产量普遍在40万吨以上，2010年上半年还在30万吨左右）,国内冶炼产能扩张较为明显；2、上半年因国内库存压力，进口动能不足，消化国内库存为主，交易所库存持续下降；3、在政策持续收紧的背景下，融资铜对精炼铜进口影响越来越大；4、随着铜价于8月份和9月份加速下跌，中国精炼铜进口量大幅增加（这主要是由于铜抵押价值随着铜价的大幅下跌而降低，需要额外的铜来弥补这部分差额）。同时，也有几个疑问：1、为什么在中国精炼铜月度表观消费量屡创历史记录的背景下，铜价依然越走越弱；2、为什么在中国精炼铜月度表观消费量屡创历史记录的背景下，中国制造业PMI却持续向下，并且逐渐进入衰退状态；3、为什么在下半年精炼铜进口量越来越大的背景下，上海交易所铜库存却依然继续大幅下降。这一切似乎都指向融资铜和国内较高的社会库存。

就中国精炼铜供需，安泰科杨长华于2011年11月份济南国际铜业论坛会议上表示，2011-2013年间，中国铜冶炼项目进入新一轮投产高峰期，预计2012年末，国内冶炼和精炼产能分别达到472万吨和843万吨，比2011年分别增加65万吨和130万吨。预计2012年精炼铜产量将达到575万吨，比2011年增加9.1%；2012年经济前景仍不乐观，铜需求增速可能进一步放缓，电力行业仍是铜需求的主要支撑，预计2012年中国精炼铜消费量为785万吨，比2011年增长6.4%；2012年供需缺口维持在210万吨，比2011年缺口小幅回落。

小结：2012年中国铜消费依然将是拉动全球铜消费增长的核心动力，但持续扩张的冶炼产能将使得铜原料继续紧张，而在中国房地产政策调控持续从严的背景下，融资铜进口造成的铜库存积压将在很长时间内压制国内铜价。