一、交易所铜库存

2011年上半年，伦敦铜库存持续稳定增加，伦铜注销仓单占比一度于8月份回落至1%附近，随后半个月的时间伦敦铜注销仓单占比快速攀升至10%以上，暗示伦敦铜具有较强的下降动能，伦敦铜库存于10月初开始持续大幅下降，12月份伦敦铜注销仓单占比依然处于5%以上，按历史规律来看，伦敦铜库存依然具有下降的动能。

就LME铜分地区库存走势来看，2011年，美洲地区稳步回落，年初约为28.4万吨，截至11月11日约为26.8万吨，下降1.6万吨；亚洲地区冲高回落，波动幅度较大，年初约为6.3万吨，年内最高到19.3万吨，截至11月11日约为8.4万吨，增加2.1万吨；欧洲地区稳步回升，年初约为3.1万吨，截至11月11日约为5.6万吨，增加2.5万吨。由此可以看出，伦敦铜库存下降的拉动力主要来自于亚洲地区，而亚洲地区的动力主要来自于中国，估计2012年伦敦铜库存上半年仍有继续下降的可能。

二、全球精炼铜库存

2011年全球精炼铜库存可供消费周数稳步下降，1-8月份月度平均可供消费周数为3.61周，低于2010年同期水平3.81周，高于近5年平均水平3.35周。

三、中国库存

中国的铜库存具体有多大？这是个谜，因为没有权威的机构进行统计公布过。中国有色工业协会2011年11月份首次公布的数据显示2010年底中国铜库存为190万吨，不包括在上海期货交易所仓库的库存，中国2010年底的铜库为176.8万吨，高于2009年的121.8万吨和2008年的28.2万吨。由于这个数据远高出此前外国企业高管估计的100-150万吨，直接引发市场各方的猜疑。

下面我们就中国的铜库存来做下分析，大致思路如下：通过中国精炼铜实际数据和表观数据对比，把其中的差额作为库存结余量，或者说是积累库存。由于国内实际消费这块安泰科具有一定权威性，我们拿安泰科的预测数据作为中国精炼铜实际消费数据，拿安泰科、CRU和长江期货的铜表观数据来看看累计库存到底有多大，三家机构到底有何差异？由于2006年中国实际需求量远大于表观消费量，这说明国内大量库存被消耗掉，至少说明除交易所库存外，国内铜社会库存不会低于0，我们就假设2006年国内社会库存为零。2007-2010年，按安泰科表观数据计算累积的库存量为208万吨，按CRU数据计算得到的结果为73.3万吨，按长江期货的数据计算得到的结果为218万吨，由此可以看出，国内积攒的库存量远高于国外机构的预测，有色工业协会公布的数据与我们估测的数据相比还是偏小的，如果加上今年积攒的库存量，那么我们估计2007-2011年，按CRU表观数据计算得到的结果为89万吨，按长江期货表观数据计算得到的结果为266万吨。按照安泰科对中国2011年实际消费738万吨的预测数据，折合每月消费量为61.5万吨，如果拿长江期货表观数据计算得到的结果来算，那么中国的社会库存量相当于4.33个月的消费量，而ICSG估计的2011年8月份全球铜社会库存仅为132.5万吨，可供消费天数不足一个月，这里面就牵涉到两个问题：1、ICSG对中国铜社会库存严重低估；2、中国铜社会库存远高于全球平均水平。

小结：中国铜进口持续回升拉动伦敦铜库存大幅回落，并且，伦敦铜注销仓单占比维持在高位暗示库存仍有继续下降的动力。但铜库存持续往中国挪的结果就是积累大量社会库存，这对铜价未来很长一段时间的走势极其不利。