摘要:本论文回顾了黄金2011年前三个季度的基本走势，并从基本面和技术面全面分析，此外笔者对2011年第四季度和2012年黄金走势进行了预测和研判。
行情回顾：如图1所示， 进入2011年，金价走势可谓波澜壮阔，飞速上涨。近期回落到1700美元/盎司，比历史最高价1920美元/盎司的高位回落了10%左右。不过，未来笔者对金价走势依然乐观，年内可能再次冲击1800美元/盎司，在经历前期金价暴涨暴跌的行情后，后市走势将趋于理性，金价或许在1600-1800美元之间宽幅震荡，但全年均价有望维持在1600美元左右。
正所谓没有无缘无故的上涨，也没有无缘无故的下跌。金价如此突飞猛进，市场经历了很多重要事件引导或指引，现在让我们从基本面和技术面两方面对今年前三个季度金价走势进行分析。
一、基本面分析：今年对黄金价格走势影响较大的因素主要归结于十点
1.疲软的美国经济弱势美元，推动市场避险情绪，金价获得上涨动力
从长期看，黄金和美元的负相关性是确凿的。美联储自从2010年11月推出第二轮量化宽松政策，是要通过这样的政策诱导美元贬值，使美国商品在美国国内市场竞争力增强，通过这种竞争力的增强替代大量的国外进口，提高与进口商产品竞争的优势，为美国国内的制造业发展创造更大的市场空间，量化宽松政策直接导致美元贬值，避险资金涌向具有较好保值功能的黄金，黄金受到上涨推动力。
当前后金融时代，以美国为首的发达资本主义国家经济恢复速度减弱，原油等大宗商品暴涨，全球通胀率处于失控的边缘。世界经济第四季度很难出现大幅增长的可能，而美国经济存在着五大隐患：1、美国政府消减支出的失败，美国国债达到了法定上限；2、美联储量化宽松政策结束，但是市场上美元流动性依然充足，而且美国政策依然倾向于弱势美元，维持低利率；3、如果没有好的政策支持，形势转好的美国企业或许不会大量的招募员工，失业率依然居高不下；4、房地产业继续不景气；5、大宗商品延续猛烈的上升势头，抑制美国经济的增长。综上因素，美元指数将持续维持弱势，这给金价在未来提供了较好的支撑。
2.传染性极大的欧洲主权债务危机推升市场避险情绪。
从欧洲小国希腊，爱尔兰和葡萄牙，波及到了欧盟第三和第四大经济体的意大利和西班牙，从而支撑了黄金强有力的走势。黄金作为整个商品市场应对恐慌性避险的最好工具而得到投资者的热烈追捧。
虽然希腊政府赢得信任投票，希腊财政紧缩通过，希腊获得欧盟以及国际货币基金组织（IMF）120亿欧元经济的援助已成定局，从而避免违约风险，但形同饮鸩止渴的“输血”式救助，能治标而难治本。笔者认为欧洲主权债务危机是个无底洞，首先欧债危机目前已经蔓延至欧洲很多国家，其他国家和希腊不可能靠援助解决根本问题，而且借新债还旧债的模式只能让负债国负担越来越重，违约风险不断加大，违约国债数量不断加剧，最终崩盘，世界经济都会受到牵连。所以，尽管目前债务危机有所缓解，但未来或许会有再次爆发的可能。
3.各国奉行低利率政策，通货膨胀率威胁越来越大，原油带动农产品以及其他大宗商品的价格上扬，金价再次成为避险港湾。
随着全球经济的逐步复苏，爆发恶性通胀的可能性会越来越大，石油价格的不断走高，带动农产品及其它商品的价格上扬，说明通货膨胀的威胁越来越大。而且在全球范围内，较低的银行利率很难对抗令人发指的通货膨胀率，由于黄金是对抗通货膨胀的有力工具，通货膨胀的出现将推高黄金价格。
4.中东北非地缘政治局势也给上半年黄金的上涨行情以极大的影响。
自今年一月初突尼斯一名青年因抗议当地城管部门“粗暴执法”而自焚引发很多地方示威游行和社会动乱以后，这个动乱的幽灵就在中东北非的上空游荡，先是突尼斯政府垮台，接着统治埃及三十多年的总统巴拉克出走，也门示威，然后是北约干涉的利比亚内战上演，到后期在全球造成深远影响的利比亚战争的爆发。
从2月16日卡扎菲在电视上发布强硬讲话开始，黄金价格一路走高， 4月1日由于反对派开出停火条件，黄金价格曾一度下探1412.7美元/盎司附近。而后4月5日美国受北约的要求延长48小时的轰炸时间，黄金价格大幅上扬探至1456.9美元/盎司的价位上。维持了大半年的利比亚战争，金价出现了飞速上涨。这一切说明利比亚战争对黄金价格的影响很大。一方面地缘政治问题引发市场浓厚的避险情绪，刺激黄金等贵金属暴涨。另一方面，中东北非是世界原油的主要产地，动荡局势刺激了原油一路暴涨，加剧了全球的通货膨胀，推动了黄金等贵金价格的上涨。
随着卡扎菲身亡，利比亚战争宣告结束，中北非地区的地缘政治危机宣告结束，金价受到获利回吐影响，出现暴跌行情。
5.上半年的天灾也支撑了黄金价格的上涨。
3月11日，日本发生了9级大地震以及海啸，随后愈演愈烈的核泄漏更加给日本原本债台高筑的经济蒙上了重重阴影。在风险事件中，黄金容易成为受到追捧的避险港湾。因而在这种突发事件下，黄金价格在避险情绪的刺激下得到了有效的支撑。同时，由于史无前例的日本大地震、海啸、核泄漏使日本的灾后重建工作困难重重，且需要大量的资金，作为美国国债的数一数二的债权国，势必会减少对美国国债的需求，而且这种减持需求会维持一段时间。这对美元的走势会产生一定的负面影响，从而起到对黄金的一个支撑作用。
6.本•拉登被击毙的消息和利比亚战争结束卡扎菲被击毙对黄金价格阶段性下跌起来到了导火索的作用。
美国总统奥巴马在美国当地时间5月1日发表全国电视演讲，宣布"基地"组织领导人奥萨马•本•拉登已被打死。受此消息影响，5月2日黄金在上涨创下历史新高1576.7之后开始大幅下跌，短短四天内下跌达114.3美元。加之芝加哥商品交易所数天内多次提高白银期货的交易保证金，打压市场人气，而导演了上半年暴涨的白银价格上演惊天逆转一幕，投机客迅速涌入结仓获利或止损了结，白银遭遇暴跌，四个交易日内银价累计下跌28.8%，同时引发黄金和原油及其他大宗商品市场价格全线回落。相比此次其他大宗商品普遍"应声而落"的下跌中，黄金价格在市场利空传言及银价暴跌的拖累下，虽然大幅下跌，但很快企稳回升，再一次的证明了黄金的抗跌性。
2011年10月21日，.利比亚被废黜的领导人卡扎菲在自己的家乡苏尔特被利比亚部队击毙。据说卡扎菲在苏尔特遭枪击受伤，在前往米苏拉塔的路上死在救护车里。卡扎菲被击毙宣告利比亚战争的结束，中北非地区的地缘政治危机宣告结束，黄金受到获利盘的大举回吐。和今年五月份类似的是，虽然大幅下跌，但很快企稳回升，再一次的证明了黄金的抗跌性。
7.全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的持仓量变化也影响黄金价格涨跌。
黄金ETFs在黄金价格的波动中发挥着至关重要的作用，在今年1月份现货黄金大幅回调同时可以看出黄金ETF在本月大幅减仓78.46吨，2月,3月,4月现货黄金开始持续反弹，此时ETF大幅加仓累计达到53.93吨。从黄金ETF以往的运作上来看，一般惯用手法就是在低位不断地加码买入，在高位不断地温和减仓，由此可以看出在目前的态势下，黄金ETF很有可能会不断逐步加仓，所以目前仍然看好下半年黄金的走势。
8.各国央行维持低利率，且不断出手干预汇市导致金价起起落落。
当前，各国央行均推行较低的利率。美联储最新利率0-0.25%，欧洲央行利率1.25%，日本0-0.10%，英国0.5%,瑞士0.25%。由于黄金是一种很特殊的金融资产，它既没有未来分红，也没有太多实际用途，因此，很难给予绝对估价。但从黄金和其他资产的比价关系看，过去5年中黄金与大宗商品的比价关系基本稳定，但货币相对于黄金的购买力则分别下降了70%-80%。因此，黄金价格的上涨更多体现为纸币的贬值。而低利率更是直接表现为货币贬值。
由于美元的持续贬值，其他货币兑美元升值，导致各国央行时不时地对汇市进行干预。每一次干预行动，都是对本国货币的一个利好，对金价有较大的下跌影响。最明显的例子是以日本央行和瑞士央行的干预，每次干预金价都会经历一次暴跌行情。
9.新兴国家对实物黄金的需求旺盛，给金价提供了支撑。
世界近期大规模的货币泛滥，导致了全球高通货膨胀，尤其是以中国为代表的外汇储备大国将加大对黄金的储备需求从而优化调整储备结构，所以黄金价格将会得到有力的支持。作为世界第一人口大国的中国，国家六部委颁布政策开放内地黄金市场，积极提倡藏金与民，中国需求将成为黄金投资市场的新型的和最重要的力量，而且力量在不断地扩大。毫无疑问，黄金在中国有消费商品属性到投资属性的巨大转变正在持续着，中国未来将成为黄金投资市场的决定力量之一。世界黄金协会预计，中国的黄金需求公吨将在10年内翻一番。而传统黄金消费大国印度今年的黄金消费需求依然旺盛，一定程度上刺激黄金价格继续增长。
此外，全球各大央行持续买入黄金，也进一步推升了黄金价格。今年以来，俄罗斯、墨西哥和泰国均宣布大量买入了黄金。近期，韩国央行13年来首次增持黄金的消息也对黄金市场的人气构成提振。同时，泰国央行行长日前也表示表示，该行正考虑进一步增持黄金。央行的决策尚且如此，谨慎的投资者更是把黄金视为当前最稳妥的投资品种。不过，从2001年以来，黄金开始了长达10年的牛市，价格翻了五六倍。但扣除通胀因素之外，黄金的实际购买力并没有上涨五倍。从这一点上来说，黄金投资仅仅是避险，而非是进取型投资。
10.各大投资机构均发布言论看好金价后市对市场人气有较大的提升。
今年上半年，金价受各种利好因素节节攀高，各大投资机构均高调发布言论看好后市金价大大助长了市场做多的人气。这些大的投资机构包括高盛，摩根大通，汇丰银行，巴克莱资本以及现在已经宣告破产的曼氏金融。
二、技术面分析
图四是伦敦现货黄金2011年今年的周k线图，黄金价格从2010年初到现在的一个大的上涨周期还没有结束。2011年上半年在一月份调整之后仍然持续地上涨，但是从9月份创出新高之后出现了较大的调整。
从图中我们可以很直观地看出在今年的行情中，均线系统中，30周均线对现货黄金起到了很好的强有力的支撑作用，图中所示，当现货黄金出现调整的时候有6次都是在30周均线的位置得到了有效的支撑，而重新回到了上升的态势之中去，所以我们有理由相信在后市行情中，30周均线仍然对我们投资者的操作具有重要的投资意义。9月份虽然一度破位30周均线，做空力量得到了较好的释放，但很快重新回到上升态势中去，后市有望稳步再次创出新高。
从布林带上看，金价今年持续运行在布林带上轨通道中，一年下来均未能有效跌破布林线中轨，一方面显示中轨支撑的强劲，一方面也显示作为强势交易品种黄金的韧性。目前布林带走势趋于平稳，后市金价有望再次冲击布林带上轨的位置，即1920美元的位置，当然，也不排除布林带开口，金价再次挑战新高的可能性。
辅助指标：MACD指标零轴下方空方市场，绿柱缩短显示下跌动能衰弱，双线在高位死叉走缓，有再次在零轴上方形成金叉的可能性。
从周线图来看，金价有望再次测试下方支撑，释放空方力量后企稳反弹，挑战后市新高。
从图4黄金日线图中也可以看出，目前黄金处于1576美元/盎司-1800美元/盎司之间进行宽幅震荡，在此区间之内黄金将作出方向性的选择，黄金从年初至今已经出现了一波趋势性的上涨，后又经历了一次比较大的回调行情，目前进入了横盘震荡阶段，从历史上来看，在一波上升趋势之后而形成的横盘，之后的走势往往是要经历一轮下跌而后在向上进行发展，所以从k线图上看笔者仍然维持下半年黄金先抑后扬的走势。另外K线形态上，金价走势有形成W底的态势，二次探底已经结束，颈线支撑1680一线业已试探结束，后市偏多头。
从技术指标上来看，均线近期从前期空头排列逐渐走平，整体走势趋于震荡，均线指标相对较为紊乱；布林线上轨继续开口向上，金价测试中轨支撑后有较强反弹，但后市有继续测试支撑的可能性较大。所以，近期金价有望再次回调测试下方支撑1680美元/盎司，甚至1660美元/盎司，在空方力量大量释放后才有望重启健康上行的走势。辅助指标：MACD指标零轴上方多方市场，红柱缩短显示上涨动能衰弱，双线金叉向上运行，有望再次站在零轴上方，若成功站上零轴，金价势必会引发气势如虹的上涨行情。
2011年下半年黄金市场分析展望
从2011年前三个季度黄金的走势看，第四季度和2012年的黄金价格走势仍然值得投资者期待。黄金价格是否能够继续走强仍旧受到多重主要因素影响，以下分别从利好因素和利空因素进行分析和研判。
利好因素一：美国经济疲弱复苏缓慢，美元疲软，失业率高居不下，此外有美债危机。
近期，美国暂时不会推出第三轮量化宽松政策，这样意味着美联储作为美国国债的最大买家将会暂时退出，那么美国是否会提高长期国债收益来增强自身的流动性需求呢，这是关键所在。
利好因素二：欧洲债务危机未来有继续爆发的可能。
尽管目前来看，欧洲债务危机，以G20和IMF以及以中国为代表的多方施以援手而暂时得以解决，但想欧债危机得到根本的解决目前来看此言还尚早，欧洲主权债务危机一直存在，而且欧洲债务危机不仅仅是希腊西班牙爱尔兰意大利这几个国家，后期或将进一步蔓延，这也将成为2011年年末市场的焦点之一。
笔者认为欧洲主权债务危机是个无底洞，其他国家和希腊不可能靠援助解决根本问题，因为借新债还旧债的模式只能让负债国负担越来越重，违约风险不断加大，违约国债数量不断加剧，最终崩盘，世界经济都会受到牵连。加之希腊国债的债权人是欧洲各大央行和商业银行，保险公司以及社会保障基金，如果出现崩盘危机将会大大刺激欧洲经济重陷危机之中。如此促使市场避险情绪升温，从而刺激投资者对黄金的需求，以达到规避风险的作用。黄金市场都将受到巨大的影响。
利好因素三：全球高通胀率，低利率盛行，实物需求旺盛。
同时世界近期大规模的货币泛滥，导致了全球高通货膨胀，尤其是以中国为代表的外汇储备大国将加大对黄金的储备需求从而优化调整储备结构，所以黄金价格将会得到有力的支持。此外，作为世界第一人口大国的中国，国家六部委颁布政策开放内地黄金市场，积极提倡藏金与民，中国需求将成为黄金投资市场的新型的和最重要的力量，而且力量在不断地扩大。毫无疑问，黄金在中国有消费商品属性到投资属性的巨大转变正在持续着，中国未来将成为黄金投资市场的决定力量之一。世界黄金协会预计，中国的黄金需求公吨将在10年内翻一番。投资黄金热正在以几何级的形式增长，从机构到个人，从沿海发达地区到内陆欠发达地区，中国的黄金投资市场还未饱和，我们认为中国每5年将会翻一番。正是在这个意义上，中国需求量将成为国际黄金价格的有力支撑。
利好因素四：地缘政治危机有爆发的可能性。
地缘政治问题有可能燃烧至中国，越南与中国在南海问题上的矛盾愈演愈烈，之后菲律宾也卷入的南海的争端。就南海问题来看，中国政府的态度十分强硬，而菲律宾也已向美国提出了购买武器的订单。加之联合军事演习，为未来南海问题的发展做出了准备。越南总理阮晋勇在6月13日签署了征兵令，这是自1979年以来首次颁发征兵令。让人不难看出该国对目前南海问题上的态度。印度出于种种目的考虑，也虎视眈眈南海问题。美日澳首次在南海联合军事演习剑指中国。由于各国态度十分强硬，不排除下半年南海局势出现恶化并触发军事冲突的可能，虽然可能性很小，但这个剑拔弩张的战争预期也会支撑或促使黄金上涨。以目前各国军事实力和国际形势来看，即使南海战争爆发，也会是有限的局部战争，并且战事不会拖的很久。投资者密切关注南海问题，或许不会失去一个赢利的好机会。
中东北非一些国家的动荡局面，依然是黄金上涨的重要驱动力量。值的注意的是伊朗问题。美国从阿富汗撤军的同时，转用军力指向何方是令人关注的，除中国南海之外，恐怕就是伊朗了，数届美国政府拿伊朗没有任何办法，奥巴马为了谋求连任而竞选下届总统，或许会单边行动拿伊朗开刀而军事打击伊朗，如果是这样，黄金又会因大炮一响而猛涨。
利空因素一：以原油为代表的大宗商品仍未摆脱下跌趋势，这拖累了金价的上涨。
从全球最主要的三个经济体美国、中国、欧洲公布的经济数据看，原油库存带来的经济增速减缓的迹象非常明显，以最能代表未来经济走势的数据PMI（制造业采购经理人指数）。同样就业问题也在困扰世界第一大经济体美国，美国失业率数据由4月的9%反弹至9.1%，虽然近期的制造业数据有所回升，但占经济70%比重的消费仍旧疲弱，代表消费能力的就业数据表明美国目前的复苏主要为新兴市场经济增长带动的结果，并不具备内生性。随着以中国为代表的新兴经济体增速放缓，美国的经济形势必然会转弱，全球经济增速的放缓必然带来对大宗商品需求的减弱，而金银中固有的商品属性会对价格走势产生不利影响。
利空因素二：在新兴市场股市明显下跌的情况下，美国股市却出现反弹。
在美联储量化宽松政策结束后货币政策难以为继的情况下，依靠出口成为美国经济增长的主要动力。相对于饱受通胀困扰的新兴经济体，美国国内的通胀并不明显，因此目前看，全球资金呈从新兴市场持续流向欧美市场的格局，由于金银需求的动力主要来自新兴市场，因此大宗商品价格的回落和资金的流向表明目前金银尚难以形成一轮强上涨趋势。
利空因素三：欧洲债务危机的解决有可能促使市场避险情绪缓解，金价下跌。
在希腊债务危机暂缓之后，欧元得以暂缓跌势，而金价近期出现了较大的下跌。尽管欧元区债务危机蔓延至多国，但未来终究有解决的方法推出。欧债危机的起起落落对金价有比较直接的影响。另外还有一个因素是市场预期欧州央行会再次加息，息差也是支撑欧元的因素。但在目前经济下行的环境下随时都有可能突然爆发危机，鉴于葡萄牙目前在金融市场上融资困难，穆迪最新将其主权债券评级下调为垃圾级，并将展望下调为负面，因此欧元的中期走势并不乐观，但由于目前维持弱美元的格局对美国的经济复苏非常有利，由此判断美元、欧元下一阶段的走势很可能呈震荡格局，排除避险因素减弱对金银的负面影响外，单从货币体系震荡的角度考虑，对金银、尤其是黄金具有一定支撑作用，但效果难以抵消商品价格下跌产生的影响。
利空因素四：各国央行货币政策的转变有可能促使金价下跌。
各国央行尽管目前的低利率水准尽管有利于金价的上涨，但不排除未来一年内各国央行货币政策的转变。一旦各国央行开始紧缩货币政策，加息或干预汇市，都会促使金价有较大的下跌。欧洲央行和英国央行未来有加息预期，而美联储尽管短期内不大可能加息，但不排除推出相关政策提高美元的市场竞争力。此外，日本央行和瑞士央行未来依然有干预汇市的可能，投资者需要时刻警惕。
利空因素五：美国国债收益率上升，促使避险资金流向黄金。
6月末美联储已经停止购买国债，虽然不会立刻抛售手中的债劵，但短期内美债收益率仍会上升。美国国债收益率为全球资产的定价标准，一方面代表无风险收益率，是资金盈利能力的标志，一方面代表市场的借贷成本，与通胀水平密切相关，美债收益率上升会促使部分资金从股市和商品市场流入债市，这对金银价格走势是不利的。借贷成本的上升对目前脆弱的经济构成压力，是复苏的重要障碍，也会使商品需求进一步减弱，这对金银，尤其对白银构成的威胁较大。
综上所述，美国经济的疲弱，欧债危机的爆发，高通胀的国际经济形势，地缘政治的潜在危机以及实物需求的旺盛有利于金价的上涨，但 商品价格下跌、全球资金流向、目前收益率日渐上升的美国国债和各大央行货币政策的不确定性季不利于金银价格上涨。
近期尽管在宏观面上并未迎来实质性利好消息，但也没有坏消息出台，金价波澜不惊，暴跌后企稳的技术指标得到强化。但是对于黄金下半年走势，笔者判断其走势前半段会延续目前的震荡或下行，之后会再次启动上涨节奏。涨势主要集中在10月份之后。
经历了暴涨200美元的八月和暴跌200美元的九月，十月的黄金结束夏日的躁动，走向沉稳的秋季。在十月的交易中，黄金尚未修复其避险价值，但是价格逐渐企稳回升，并再次确认了中期支撑线即30周均线。全球风险情绪的改善有利于金价继续企稳，除非崩盘式系统风险，黄金难以重演暴跌。基于美元上行、通胀担忧下降以及大量资金流出金市，黄金依然面临诸多阻力，近期重拾升势难度较大，但从中长期来说，金价上涨格局不变。
中翊金行 高宏亮